财新传媒
2018年04月12日 14:53

如何用30天的时间,从0-1学会外汇投资?

如何用30天的时间,从0-1学会外汇投资?

1“周”游记

我从来没想到自己会对外汇市场产生如此大的兴趣。我也曾经是一个股票市场的韭菜,从股票市场的角度来看,外汇市场的波动实在太让人提不起精神来了。

但从业时间越长,我越发觉得外汇市场跟我们每个人息息相关。每个数字变化背后,都代表......

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2018年04月11日 19:59

货币周游记 | 30集身临其境的交易核心课

货币周游记 | 30集身临其境的交易核心课

1

我从来没想到自己会对外汇市场产生如此大的兴趣。我也曾经是一个股票市场的韭菜,从股票市场的角度来看,外汇市场的波动实在太让人提不起精神来了。

但从业时间越长,我越发觉得外汇市场跟我们每个人息息相关。每个数字变化背后,都代表着巨大的生意和牵动人心的利益,当然永远不会缺少的,是人性。然而,即使有这么多外汇分析师穷尽一生来分析,似乎也掌握不了这些看似简单的数字变化背后的密码。

在过去的几年中,我开......

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2018年04月02日 09:25

港币贬值背后的美元霸权

港币贬值背后的美元霸权
在过去的一年中,港币兑美元的汇率一路贬值,并在3月底极度接近联系汇率制度下7.75-7.85的弱侧。在美元的弱势下,作为亚洲货币的港币出现持续贬值,让市场颇有些难以理解。但事实上,港币的弱势反映了某种“流动性陷阱”现象。
 
“流动性陷阱”又称“凯恩斯陷阱”,其现象是指如果利率低到一定程度,那么央行更多的资金供给也不会对利率产生更大的影响。这一理论由经济学家凯恩斯提出,并由此指出货币政策存在的缺陷。
 
港币目前出现的状况,与经典语境下 “流动性陷阱”略有区别,但港币利率的畸低的确反映出流动性的泛滥。具体来说,港......
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2018年03月08日 22:47

焦急的货币政策紧缩预期

焦急的货币政策紧缩预期

市场似乎总是在急切寻找利率即将快速上行的证据,这从媒体对于德拉吉今晚讲话的描述中可以清晰看出。

欧洲央行在表述中拿掉了这样一句话:“If the outlook becomes less favourable, or if financial conditions become inconsistent with further progress towards a sustained adjustment in the path of inflation, the Governing Council stands ready to increase the asset purchase programme (APP) in terms of size and/or duration.” 这句话是说,如果经济情况或者金融环境再度恶化,那么欧洲央行不排除增加QE的规模以及拉长QE的时间。

......

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2018年02月08日 13:35

人民币暴跌,是否该做多波动率?

人民币暴跌,是否该做多波动率?

央行在干预人民币汇率么?今天午间的人民币暴跌让市场一时谣言四起。从盘面上来看,如果今天的暴跌是干预造成的,似乎也言之成理,而央行“选择”在交易员吃午饭的时候让市场动起来,也颇有几分狡黠的意味。

但我并不是一个阴谋论者。人民币今天的暴跌,只是过去一段时间“暴涨”的正常反抽而已,即使贸易顺差创下低点,即使近期有一些官方的表态,即使今晨股市继续暴跌,但人民币的突然下跌,只反映出一个事实:市场上的人民币多头实在太多了。

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2018年01月26日 05:46

外汇为何躁动?答案在股市

美元为什么会出现暴跌?几乎所有的市场人士都在问这个问题。是因为姆努钦的“弱美元”表态,还是因为非美经济体表现比较好?或者是因为美国的加息前景并没有想象中那么确定?
 
这些都可能是原因,但开年以来的美元表现,在我看来,其背后的推手是股市。道理很简单,全球几乎所有的资产管理公司,其持有的资产虽然种类繁多,但最后都是以美元来做会计报表的。原因很简单,用美元来做会计报表,全世界的主要投资者可以理解并比较。如果资产管理公司希望引入更多的投资者,那么就需要遵从这一国际惯例,除非该公司不想引入外部投资者——呵呵,如果不想让别人来投资,也不用成立什么公司了,......
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2018年01月22日 13:36

债券市场为何出现“割裂”?

债券市场为何出现“割裂”?
近期的债券市场出现了一个让人奇怪的现象,开年之后,国债收益率大致保持稳定,10年国债收益率保持在4%的水平附近,但以10年国开债为代表的金融债却出现大跌。以10年国开债券为例,今年以来上行大约20个基点,同期国债上行大约9-10个基点。当然,利率上行幅度并不是最重要的,令人关注的是,国债利率似乎大致可控,但国开债利率上行却没有停止的迹象。从历史上看,国债利率大约处于2011年货币政策收紧时的水平,但国开债却实质突破了2011年大约4.9%的水平,目前大约在5.1%左右。当然,国债和国开债的利率水平尚未突破“钱荒”时的近年高点,目前均距离当年高点70-80个基点。
 
这样的一种......
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2018年01月16日 10:26

人民币“暴涨”?错,这是常态

人民币“暴涨”?错,这是常态
即使市场早有预期,但人民币在今天的升值幅度还是让很多人坐不住了。上周五强劲的美元数据根本无力支撑美元,来自欧洲的好消息——德国组建联合政府以及英国“软脱欧”取得进展——推升了欧元和英镑的走势。欧元和英镑分别对美元升值超过1%,这也预示着今天的人民币的中间价将必然调高。
 
事实上,今晨的人民币中间价其实略弱于市场预期,加上此前报道称“逆周期因子”被调降为零,市场还是感觉到央行不愿意看到人民币的过快升值。然而,早盘过半,人民币对美元的汇率已经升至6.43一线,而今年以来,人民币的升值幅度超过1%。更加重要的是,“逆周期因子”......
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2018年01月04日 17:09

本轮人民币升值并非央行主导

“人民币最近升得这么凶,你觉得央行怎么看?”这是这个星期我被问到最多次的问题。其实,在我看来,央行并非人民币升值的推手,人民币近期的表现,只是市场各方共振的结果,这其中,央行绝对不是主导者。
 
当然,很多人可能不同意我的想法。其实,比较一下人民币历次升值时的市场表现,我们就可以得出这样的结论。
 
2017年初以来,人民币出现过两次快速升值,第一次出现在2017年年初,那一次,离岸人民币CNH对美元的汇率从接近7的水平,在两个星期内跌至6.8,虽然只是3%的幅度,但其惊心动魄却让很多人记忆犹新。彼时,CNH的融资成本畸高,明显反映出市场干预的痕迹,......
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2017年12月14日 09:24

为什么“鸽派加息”是耶伦的标签?

为什么“鸽派加息”是耶伦的标签?
耶伦应该知道,不管自己任期内的最后一次议息会议后表达何种观点,市场都不会太过在意。的确,在美联储加息之后,美元常规性走弱,美债利率走低。
 
事实上,在耶伦的任期之内,几乎每次加息都会出现这样的市场表现。这一方面说明耶伦是一个十分重视(某种程度上可能是过度重视)与市场沟通的主席;另一方面也说明市场仍然对资产有着近乎狂热的追求——任何一个时点都怕踏空。
 
这样的一种“无悬念”加息最终都被认定是“鸽派加息”,而市场到最后也很难理解,为什么美国的基准利率已经从0-0.25%升至1.25-1.50%的水平,但资产的整体表现......
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2017年12月13日 09:34

“债熊”难忍?对,因为债市从未出现“越买越套”

“债熊”难忍?对,因为债市从未出现“越买越套”
时钟回拨到2016年8月24日,当天下午有媒体报道称,央行正就14天逆回购进行询量,而此前的逆回购多为7天期。当市场已经习惯于每天的“逆回购释放流动性”操作后,央行突然拉长逆回购的期限,在当时最多被看作是一个小小的警告。
 
加杠杆,加杠杆
 
警告的缘由是各类金融机构在债券市场上近乎疯狂的“加杠杆”操作。这就像炒房子一样,如果可以从银行借到便宜的资金,同时房价不断上升,那么“杠杆”将会不断放大盈利倍数。只是很多人没有注意到,反之,结论也成立:如果杠杆太高,亏损也会被成倍扩大。
 
中国债券市场有......
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2017年11月15日 13:56

利率为什么容易在年底走高?

利率为什么容易在年底走高?
又到年底,市场又开始惊呼通胀将大幅上升,伴随着债券收益率的上行,这样的“担忧”似乎变得越来越现实。但如果看一下过去市场的表现,我们会发现一个更让人“吃惊”的事实:利率往往在年底走高,在年初创下高点后又会不断走低。这样的一个现象背后,似乎隐藏着一只“有形之手”。
 
我们以全球流动性最好的美国10年国债利率来观察这一现象:从2009年以来,利率几乎在每年都出现年底走高的迹象,除了新兴市场危机肆虐的2014年。当然,2011年当欧债危机蔓延市场时,利率的上升幅度也稍显平滑。但总的来说,利率在年底易升难跌,这样的一个现象以及到每年年底会定时爆发的“通......
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2017年11月13日 13:52

债券市场在经历怎样的“去杠杆”?

债券市场在经历怎样的“去杠杆”?
关于债券市场“去杠杆”的话题,在今晨5年期国债利率突破4%的心理关口后,再度成为市场关注的焦点。一边是不断上升的债券利率,另一边是不愿意轻言放松的中国央行。这样的背后,到底体现了怎样的市场博弈呢?
 
在回答这个问题前,我们首先需要理解,债券市场是否在“去杠杆”?这个问题看起来很高深,很多市场人士都有各种指标来对此进行研究。笔者则一直关注一个数据,即债券回购的成交量。下图就是债券回购的成交数据,衡量的是连续四周的回购总量之和,单位是万亿元。关注这一数据是因为大量的债券交易事实上是通过“加杠杆”来实现。“加杠杆”交易的核心是:买入......
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2017年11月09日 17:35

谁会是最早加息的亚洲央行?

在市场静待美联储在12月份的加息之际,亚洲投资者已经开始猜测谁会是第一个在亚洲加息的经济体。这样的问题放在半年前,答案可能是“谁也不会很快加息”,而现在我们却有了三个候选对象,而我们在年内看到第一个加息的亚洲央行的可能性,已经大大增加。
 
今天下午,马来西亚央行宣布将基准利率维持在3%不变,但在利率决议中,却出现了这样的表述“由于经济增长较为稳健,货币政策委员会将对目前的宽松货币政策进行评估”。
 
这样的表述事实上意味着马来西亚央行已经开始认真考虑加息问题,目前来看,马来西亚今年增长将超过5%,更加重要的是,CPI通胀率可能会......
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2017年11月08日 09:28

人民币汇率真的“波澜不惊”么?

人民币汇率真的“波澜不惊”么?
伴随着第四季度的到来,市场已经大致确认了今年的人民币汇率方向,即今年人民币不会兑美元出现大幅的贬值。但与此同时,在微观操作中,很多市场参与者却发现想在日间精准操作人民币,开始变得难度越来越大。
 
这体现在几个方面:第一,人民币中间价与市场预期越来越接近,这看似是一件好事,但却也表明央行在中间价制定上并没有表现出明显的倾向性;第二,人民币汇率与一篮子货币之间的关系变得不那么确定。尽管人民币指数今年以前表现得较为稳定,但事实上其既不像去年那样的单边走弱,也不像很多宏观经济评论指出的那样“相对平稳”。举个例子来说,人民币指数今年的运行区间在92.5至95.5,近期运......
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2017年11月03日 15:25

鲍威尔:最热衷于“保增长”的联储主席

鲍威尔成为美联储主席的最终候选人。一个自然的问题是,鲍威尔将会怎样制定美国的货币政策?
 
事实上,在10月3日的一次访谈中,鲍威尔已经表现出了明确的倾向于特朗普经济政策的姿态——而这次访谈恰恰发生在他与特朗普的面谈之后。在特朗普内阁中,鲍威尔的最重要支持者是财政部长姆努钦,很明显,姆努钦也是特朗普内阁中的关键成员之一,他的支持有利于扫清最后的提名障碍。总的来说,鲍威尔为了获取这一职位,表现出了对总统的绝对支持,而另几位候选人则显得相对较为中立,到最后,总统选择了最为“听话”的一个。
 
回顾一下10月3日的这次访谈,我们可以......
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2017年10月31日 15:06

债市加速调整:市场和政策都站在了十字路口

债市加速调整:市场和政策都站在了十字路口
债券市场的加速调整,将成为“去杠杆”政策的试金石。在过去的一年中,央行一直试图保持利率高位来迫使部分金融机构降低自身的债券交易杠杆,但市场似乎并没有明显降低自身的杠杆率,这成为本轮债券收益率上升的根本原因。央行在这个关口自采取何种举动,不仅取决于货币政策,也取决于市场的实际反应,换句话说,在这个当口,无论是市场转向(转为低杠杆交易)还是政策转向,都将存在着极大的不确定性。
 
本轮债券市场的调整已经超过一年,这出乎很多市场资深交易人士的预期。但总的来说,出来混总是要还的,当年机构们如何通过高杠杆把10年国债利率打低到2.6%,现在市场就会通过“还债”......
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2017年10月27日 09:33

欧洲央行为何总是“扶不起的阿斗”

在经济形势一片向好声中,欧洲央行还是悍然宣布,尽管会将购债规模从2018年起减半至每月300亿欧元,会把目前的购债计划至少持续至明年9月,同时也不排除未来进一步采取行动的可能性。这样一个鸽派表态,让欧元再次成为受害者。但问题的关键是,欧洲央行为什么总是扮演着“扶不起的阿斗”的角色呢?
 
事实上,从欧洲央行的各种预测模型来看,欧洲难以脱离目前的增长困境——这也意味着欧洲央行很难短期达到通胀目标,欧元的升值事实上让通胀目标更加难以实现。与此同时,欧元区的经济表现仅仅在今年有所回升,但仍旧无法掩盖欧洲经历了“失去了的十年”的事实,从GDP规模来看,欧......
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2017年10月01日 08:02

首次“延迟性降准”意味着什么?

央行终于降准,但这一次要等到三个月以后。这似乎又是一次工具创新——以往的降准,多在一个星期内开始生效,而这一次央行不仅“定向”,而且有三个月的“时滞”。总的来说,央行没觉得货币政策需要做多大的调整,央行认为要调整思路的是机构以及市场。
 
首先,这是一次“定向降准”,定向降准的标准是执行普惠金融的力度。央行先给予了绝大多数金融机构50个基点的降准——因为向普惠金融提供贷款达到上年增量或者存量的1.5%,似乎并不是一个难以完成的目标。但如果想拿到另外50个基点的额外降准,那么不好意思,央行也说了,这些机构是执行普惠金融有突出......
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2017年09月19日 14:51

人民币不是“避险天堂”

人民币从6月份以来的升值,让很多市场人士吃惊,也有观点认为人民币已经成为了新的“避险货币”。笔者认为,人民币的走强是多种因素综合作用的结果,但被称为“避险货币”未免言过其实。此外,观察人民币的长期走势,更加需要跳出短期市场波动。
 
传统意义上来说,市场比较公认的“避险资产”包括黄金、日元和瑞士法郎。“避险资产”的概念提出,是因为某些资产在市场出现极端波动时会表现得较为抢眼,因此承担着一定的“避险功能”。换个角度来看,不管在何种状况下,市场都会存在一定的偏好性。所谓的“避险资产”只是一种正常的资产配置。这样......
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