市场再度让大家见识了“共识”的反向威力，在过去的两周内，曾经风光无限的美元指数暴跌4%，并一度跌破100的关口。一时间，市场又开始揣测美元指数是否要重蹈去年上半年的覆辙——就这么萎靡下去。   坦白说，美元的相对强势仍然是有相对靠谱的基本面支撑的，所以贸然从结论的一边跳到另一边，是不可取的。对于我来说，美元的表现更像是一支NBA强队，在前三节打得不紧不慢，但到了最后时刻，却往往打出一波攻势，最终扼杀比赛。...

央行意外在年前调高MLF利率，这样的举动表明未来一段时间的利率继续抬升态势已经形成。从很大程度上来说，MLF的利率虽然与基准利率之间的关系并不十分明显，但其指标意义不容小觑，首先，相对其他流动性工具而言，MLF的期限较长，更加反映中长期政策意图；另一方面，各种流动性工具中，MLF的存量最大，并在很大程度上承担着对冲资本流出造成的基础货币减少的减压阀功能，因此其利率上调的意义不言自明。   到目前为止，我们大致...

上周五的央行“甜辣粉”让市场惊叹于央妈的创造力之余，也在揣测新型工具的推出背后代表的实际含义。目前为止，我们还很难看出此项工具的长期意义，但市场交易人士比较清楚的是，资金面仍然紧张。   与资金面紧张交替的，是另一个有些奇怪的现象——信贷投放即将再创新高。记得去年1月份的信贷数据公布后，一位路透记者跟我说“亮瞎眼”，当月超过2.5万亿元的新增信贷，创下的不仅是历史记录，更打破了市场的想象空间。而目前来...

新总统特朗普宣誓就职，市场似乎仍然在纠结其未来政策可能带来的影响。但坦率来说，经济本身有其运行的规律，过度押注某个领袖可能带来的影响，可能并不是一个最为理想的角度。事实上，特朗普经济政策中存在若干“反经济”的漏洞，未来这些漏洞反而可能成为交易的机会。   首先，特朗普上台的重要基石之一，是其鼓吹要为低收入人群带来更多的就业岗位，同时其表示要将制造业带回美国。这是一个很完美的竞选策略，从美国的就业市...

从2013年开始的新兴市场危机到目前为止基本上划上一个休止符。在这段时期中，金砖国家（除中国外）以及商品出口国都遭遇了货币贬值、经济失速以及通胀上升等一系列典型危机表现。时过境迁，这些国家在经历了痛苦的挣扎后，总算在2016年获得喘息，而从IMF以及主要研究机构的预测来看，未来数年新兴市场国家的经济增速将重新转入增长，同时通胀也将大幅下滑。翻看过去数年这些国家的货币表现，我们也能得到诸多启发。   今天我们...

困扰市场至今的一个问题是：美元与通胀会呈现怎样的关系？这个问题的产生，是因为以下两套逻辑混乱。   在第一种逻辑下，美元伴随美国经济走强，那么背后应该会出现美国的通胀上升，那么商品价格应该出现上升，但与此同时，商品又以美元计价，所以商品价格的上升幅度是有限的，这造成了美元既反映通胀又反映通缩这样的逻辑混乱。   第二种逻辑下，美元走强带来了新兴市场的资本流出，汇率大幅贬值，因此新兴市场可能会出现...

进入本周，CNH的资金利率出现了快速的下滑，周一的隔夜资金成本大约在10-15%左右，与之前的动辄接近60-80%的利率相比，看起来流动性已经有所缓解。与此同时，CNH也在过去的两天出现比较明显的下跌，让人担心空头是否卷土重来。   正像我们之前提到的，我们要对所谓的空头做一个区分，如果手中没有人民币，同时未来也没有人民币来源，但在市场上做空CNH，这样的头寸一般被称为“非商业性投机头寸”，这样的头寸在外汇市场上一般...

在连续的走强之后，CNH在早盘中间价高开的状况下，仍然出现了一定的走软。与此同时，CNH的资金利率仍然高企，今天的隔夜利率高于60%。留给市场的问题是，做空人民币如此昂贵，为什么CNH反而会走软呢？   我们先来算一笔账，今天是星期五，如果今天持有隔夜做空人民币的头寸，那么最早也要等到星期一早晨才可以做一个反向的平盘。而隔夜的持仓成本大约为3分钱人民币，大约为0.5%。如果人民币不在下周出现暴跌，那么持有这样的头...

2016年初在CNH市场发生的一幕仍然让很多人记忆犹新，当时，人民币的隔夜利率飙升至60%，市场一片风声鹤唳，最终央行被迫出手干预市场。   眼下再临年初，媒体上总是曝出CNH市场上利率飙升的新闻，但总体而言，市场反应仍算温和。那么真实的市场状况到底如何呢？   首先，我们来看看CNH的HIBOR隔夜利率，开年之后的报价为18.5%，与历史水平相比，这样的水平属于“非常态”。如果这样的利率持续，离岸人民币市场的正常融资功...

1月4日下午至晚间CNH突然暴涨，让很多人揣测央行是否在离岸市场进行干预。事实上，从盘面上来看，我们似乎并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上来说，今天的CNH暴涨体现了“成本”与“预期”之间的微妙关系。   正像我们此前提到的那样，做空人民币是有成本的，而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差，一般而言，如果借入人民币来做空（同时做多美元），那么需要支付人民币利率，但同时收取美元的利息。这两者...

CNH隔夜继续暴涨，空头回补加上美元的相对弱势，导致了市场的一片踩踏。今晨央行的人民币中间价必然将大幅高开，CNH很可能还是会进一步走强。   近期的CNH走势事实上反映出央行的一种新态度，只要不愿意为CNH提供过多的流动性，那么市场就将一直呈现目前的流动性趋紧，而这样的流动性趋紧会带来做空人民币的成本大增。而另一个潜在的问题是，在未来的一段时间，在远期市场逐步到期的头寸将如何平盘。   这是一个有意思的话...

新的一年到来，人民币篮子也新添成员。在过去的一年中，人民币仍然处于相对弱势，兑美元贬值幅度接近7%，兑一篮子货币的贬值幅度则为5%左右。总的来说，人民币的贬值幅度超出市场的预期，这也从侧面表明汇率仍将是未来一年关乎金融稳定的关键问题。   回顾2016年，人民币攻防战中最为关键的点位在6.7一线，从相关媒体曝出央行期望在年底力保6.8之后，6.7攻防战事实上成为人民币汇率政策的分水岭。策略上来说，如果官方真的希望...