欧元在隔夜的疯狂表现之后，问题留给了中国央行。

去年12月4日，欧洲央行降息幅度小于市场预期，导致欧元兑美元飙升3%。当天，在市场注意力集中在欧元身上时，中国央行成功在尾盘将人民币兑美元的即期价格贬破6.40，由此拉开了长达一个月的人民币的小幅快速贬值，并在年底将人民币兑美元的汇价定在6.50的位置附近。

昨晚欧元的大跌大升之后，留给中国央行的判断时间不足，空间也变小了。

简单来说央行需要考虑6.50这一位置的重要性。人民币的弹性不足导致了在每一个整数心理关口，央行需要为市场作出选择。从近期的表现来看，央行一旦选择突破某个整数关口，市场最终只能选择跟随。比如说在去年12月贬破6.40，今年1月贬破6.50。离岸市场在6.70上方位置央行出手，并一路升破6.60。

在这些整数关口的表现告诉我们，央行一旦表明态度，市场不管是否愿意，最终只能接受，否则未来将会承受更大的“止损”痛苦。

对于央行来说，选择也并非易事。这是因为，一旦人民币兑美元升破6.50，那么市场可能会解读为央行希望人民币跟随一篮子货币升值。如果欧元如日元此前的表现一样继续向上突破，那么人民币按逻辑则要进一步升值，从技术上来说，人民币汇率则落入6.40-6.50的交易区间，换句话说，6.50从“底”变成了“顶”。

小幅升值对于央行来说并非不可接受，但却限制了未来的政策空间，这是因为一旦有一天人民币面临贬值压力，央行则可能更为小心地引导人民币贬破6.50。这是因为一旦在贬值窗口期到来时，破“顶”可能会导致市场快速推贬人民币。一旦市场反应出现“过度”，那么央行则需要再度大幅度干预。

这其中的一个问题是，由于企业整体处于美元债务去杠杆，因此市场上的美元卖盘较少，因此人民币在走强的过程中，央行只需要买入较少的美元，就可以放缓人民币的升值进程。但倒过来，一旦人民币走贬，市场上的跟风美元买盘则比较多，央行干预则需要抛售更多的美元。这也意味着央行从自身的“口袋”考虑，也可能更倾向于“不折腾”。

接下来的一个问题是，如果欧元和日元持续目前的强劲表现，那么有企业可能需要考虑对冲这些货币的风险，即买入欧元和日元。但这样的行为也会影响到外汇储备。央行如果卖出自身的欧元和日元，事实上也会减少自身的外汇储备。

从近期中间价的表现来看，央行似乎并不希望人民币升破6.50，可能也考虑到了“上上下下”带来的不确定性更强，成本也不一定划算。那么最有可能的结果是在6.50附近进行一段时间的纠缠。