离岸人民币CNH的利率狂飙，触动了市场有些麻木的神经。CNH利率的突然上升，在某种程度上可能是因为中秋假期的因素之外，更大程度上反映了人民币供求的突然失衡，而从目前的状况来看，央行似乎并没有特别的流动性注入，这似乎意味着两种可能性，第一，央行自身的操作造成了目前的状况，第二，央行希望看到这样的局面。

CNH流动性的突然收紧，有以下几种猜测：

第一，央行在即期市场干预人民币，避免CNH的贬值。干预一般而言会造成人民币流动性的紧张——这主要是因为央行通过卖出美元买入人民币来进行干预，因此干预自然会造成人民币流动性减少。但一般而言，央行干预后会通过其他方式向市场注入人民币流动性，这样一来，人民币的利率就不会出现飙升。因为人民币利率一旦飙升，可能会造成正常融资活动的停滞，反而会带来更加长期的负面效应。从这个角度来说，央行干预后如果没有注入人民币流动性，可能表明其有意提高做空人民币的成本，来达到减少做空人民币头寸的目的。当然，这只能是一种短期策略。

第二，央行在去年直接干预过远期市场，而这些远期头寸一般以一年为主，因此这些交易逐步到期，到期之后，央行可能需要向市场投入美元来交割，与此同时从商业银行手中收走人民币，这可能会造成人民币流动性减少，并带来利率的上升。当然，交割最终会带来外汇储备的下降。在另一种情境下，央行可能让这些头寸展期，展期交易一般通过掉期来完成，而如果通过掉期的方式进行展期，则意味着需要在即期市场买入美元，并在远期市场卖出美元。这种方式的弊端是即期市场上人民币会面临贬值的压力。同时，在远期市场上卖出美元，事实上是将手中的外汇储备作为“保险”，以作为未来交割的保证。所以， 无论上述哪种情况，央行手中3.2万亿美元的外汇储备，都是其最重要的信用保证。

第三，市场对人民币的需求突然上升，可能是因为受到点心债发行的影响。总体来看，离岸市场的“资产荒”也很严重，一旦出现较大规模的点心债发行，往往会出现超额认购，在这种情况下，市场也可能因此出现短期的流动性紧张。

CNH的利率突然上升，代表着此前的市场均衡被打破。在中秋假期和国庆假期前，因为做空人民币的成本太高，市场的人民币空头出现大量平仓。但从根本上来说，如果企业和个人的购汇需求仍然旺盛，央行仍然面临较大的压力。美联储在本月的议息，将会成为市场的关注焦点。