从“通胀如虎”到“泡沫如虎”-周浩的财新博客-财新网

央行意外在年前调高MLF利率，这样的举动表明未来一段时间的利率继续抬升态势已经形成。从很大程度上来说，MLF的利率虽然与基准利率之间的关系并不十分明显，但其指标意义不容小觑，首先，相对其他流动性工具而言，MLF的期限较长，更加反映中长期政策意图；另一方面，各种流动性工具中，MLF的存量最大，并在很大程度上承担着对冲资本流出造成的基础货币减少的减压阀功能，因此其利率上调的意义不言自明。

到目前为止，我们大致可以判断，利率的底部已经在去年第四季度形成，在这种状况下，如果未来不出现严重的经济下滑，那么利率的上升趋势已经可见轮廓。所以，押注利率下行，事实上是在下注类似金融危机的“黑天鹅事件”。

从整体利率周期来看，上一轮的利率上升周期的起点大约在2010年，在四万亿刺激之后，通胀开始抬升，导致了央行在2010年10月份启动第一次加息，但从时代背景上来看，当年的加息显得有些犹豫。经济过热的现象其实在2009年下半年就已经显现。在2010年1月初的《新世纪周刊》上，这样一篇文章事实上已经给出了答案。这篇文章叫《通胀如虎》，多年之后读来似乎也颇有意味：

真实世界和统计数据之间形成了强烈的反差：一方面，12月（2009年，作者注）中旬，消费者价格指数（CPI）刚刚回到零以上，工业品出厂价格指数（PPI）继续负增长；另一方面，在人们的恐慌之中；事关衣食住行的价格涨声一片，各大超市中再现推着一车金龙鱼食用油的抢购场面。

这样的景象与我们眼下看到的，有着鲜明的反差：眼下CPI表现温和，但PPI却扶摇直上，背后则是对于资产价格的重新预期。但根源却是类似的：

“都是钱多闹的”，市场中一位顾客叹息。票子多了，钱就容易变“毛”——老百姓的这种感觉正在变得越来越强烈。

再看看这样一段：

新发地批发市场中，赵老板经营的粮油商品进货价“一天一变”，有的已经超过了前期零售价。5升装金龙鱼大豆油，原来零售价是39.9元一桶，现在进货价涨到44.5元；5升装的非转基因九三调和油，11月初零售价是45元，12月中旬进货价涨到了55元，“还是进不到货”，到12月27日，“已经十来天没货了”。

食用油价格最近基本稳定了，但是，大米的价格又开始上涨了，“现在还在涨。”赵老板店里50斤袋装东北七河源大米涨了近10元，50斤一袋的泰国香米涨价更是达到20元，“批发也得200元才能拿”，相比之下，11月之前，大概是180元。

一些杂粮的价格涨幅更是超过1倍。2008年每斤零售价分别是1.6元和2元的黑米，如今进货价已经分别涨到了3.8元和4.5元。

这样的景象，眼下的演绎是（文章来自于“现货之家”，作者注）：

去年底还喊着“一斤钢卖不过白菜价”，短短一年时间，钢材价格就成功逆袭，从去年1800元/吨低点涨至目前3400元/吨高位。

除了受去产能推进影响外，钢企生产所需的原燃料价格上涨也成为推高钢材价格的一大主因。今年以来，国内煤炭行业去产能执行276天限产政策以来，煤炭供应出现了阶段性紧缺行情，煤炭价格从年初低点到10月左右实现了V字形反弹，炼钢用焦煤焦炭市场行情也一路走高。今年以来，截至11月底，焦煤和焦炭的价格涨幅分别达到了160%、180%。与此同时，对外依存度高达80%以上的铁矿石价格今年也出现了大幅上涨。62%品位的铁矿石到岸价格，从1月初最低38美元左右低点，至12月初接近80美元高位，涨幅也超过100%。

时代背景不同，但类似的疯狂和传导却仍然明显存在。与2010年不同的是，在市场感受到通胀一年多之后，央行才真正下定决心动手加息，而现在，央行已经开始通过各种方式向市场释放出收紧的信号。

从去年9-10月份开始，央行开始拉长逆回购期限，有意提高银行间市场的利率，并在年底市场流动性明显紧张时，保持了相对的定力。而在春节前，刚刚撒完“甜辣粉”之后，就立刻提高了“麻辣粉”的价格，也表明央行不愿意给市场释放错误的信号。

所以，当我们将这些信号结合在一起，很明显，政策的真正问题是：泡沫如虎。资产泡沫的不断累积，也会影响人民币的汇率水平——如果泡沫不断累积，那么最后只能通过汇率的一次性调整来实现“再平衡”，这对于中国经济来说，将很可能是不能承受之重。

话题：