近日，关于境外机构境内银行结算户（NRA）的一些新规引起了市场的关注。按媒体报道，央行将允许对人民币NRA账户进行定期计息，而此前这一账户只可以进行活期计息。

这是中国宏观审慎管理的一部分，笔者也相信，在人民币面临贬值压力后，央行已经启动了宏观审慎管理框架（MPA）。事实上，梳理NRA的发展历程可以见到事情的端倪。

NRA账户已经存在多年，其含义是指境外机构在境内银行开立的结算账户，分为人民币和外币两种，伴随着人民币国际化在2010年前后逐步展开，人民币NRA账户开始流行，而这背后却产生了大量的套利行为。

翻阅2010年的新闻可以发现，在2010年12月份，央行下发了《关于境外机构在中国境内银行业金融机构开立的人民币银行结算账户存款利率的有关事宜通知》，要求境外机构在中国境内银行业金融机构开立的人民币NRA的存款利率，按中国人民银行公布的活期存款利率执行。

为什么会要执行活期利率呢？道理很简单，NRA账户在当年被用作套利的渠道。这主要是以下几个原因：第一在NRA项下的人民币资金不会占用外债额度。在人民币升值的大背景下，从海外市场融入便宜的美元，并结汇转成人民币，就可以获得稳定的利差和汇差。而由于对美元的需求巨大，监管机构设置外债额度对外币资金流入进行严格限制，而人民币资金流入却不受到外债额度的限制。但事实上，由于人民币资金可以在海外通过外汇掉期获得，人民币不占用外债额度事实上导致了美元资金通过人民币的方式变相绕过外债额度的管制。第二，国内银行获得NRA项下的人民币资金后，可以在境内银行间市场进行拆借，并获得相对较高的利率。第三，境外CNH市场刚刚起步，在海外的用途极少，因此CNH的资金成本十分便宜。

这几项结合在一起，导致了NRA项下的人民币资金大举流入，央行在2010年12月出台了NAR项下的人民币只能支付活期利率的规定。很明显，当年的这条规定主要是想减少资本流入的压力，但在实际操作中，很多银行却通过其他的方式“曲线救国”。比如说，尽管NRA项下的人民币资金只能支付活期利率，那么银行可以通过多种产品捆绑的方式，来大幅增加客户获得的综合收益。这样一来，只能海外的资金价格足够便宜，那么仍然有企业对将人民币资金通过NRA账户存入境内趋之若鹜。

事情到了去年开始起了变化，人民币开始面临贬值压力，导致了离岸市场上的人民币资金成本不断提高，将人民币从NRA转出，成为了更为理性的方式，这也变相导致了资本流出，而NRA项下的购汇行为增多，也被认为是套取境内外汇差的投机行为之一。

伴随着央行要求对境内的海外人民币存款收取正常的准备金，加上允许对NRA项下的人民币资金支付定期利息，这事实上表明中国开始通过多种方式来减缓资本流出的压力。但历史的经验可鉴，当年不允许为NRA项下的资金支付高息，事实上并没有阻挡资本的流入，而眼下这些政策的实际执行效果如何，很大程度上也将取决于人民币的汇率预期。