财新传媒
2016年12月15日 09:30

加息、裕信、钱荒2.0

加息、裕信、钱荒2.0
美联储没有意外,在联邦利率期货认为美联储将100%加息时,耶伦给出了加息25个基点,调高未来一年利率预期的标准答案。
 
利率上行、美元走强,市场按部就班。其实,在世界的其他角落,有一些更有意味的事件。
 
本周,意大利最大的银行裕信银行宣布大规模的重组计划,这家曾经的宇宙大行要裁员1.4万人,同时要筹集130亿欧元以补足资本金。此前,欧洲银行业的坏消息不断,每一则坏消息公布后,往往跟随银行股价的暴跌。但在裕信银行这样庞大的重组计划宣布后,整个欧洲银行业的股价反而出现攀升。而事实上,在过去的一段时间内,欧洲银行股的表现相当不错。最近的一则对基金经理的调......
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2016年12月07日 09:30

“剪刀差”重现:通胀归来?

“剪刀差”重现:通胀归来?
国家统计局将于9号早上9点半公布11月份的通胀数据,按照目前的市场预期,11月份的CPI和PPI均将同比增长2.2%,按照这样的预计,CPI与PPI将在2011年9月之后、时隔5年之后再次出现“交叉”。如果说2011年的那次交叉,可以被认为是大宗商品价格下跌带来的经济下行的信号,那么这一次的“剪刀差”重现,是否意味着经济在出现好转,同时通胀压力开始上升呢?
 
 
很不幸,根据目前的数据,我们难以得出令人信服的结论。总体来看,从2012年以来,中国的CPI一直处于较为温和的状况,即使PPI在2015年出现加速下滑,CPI也保持得较为平稳。
 
......
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2016年12月05日 09:31

“钱荒启示录”:杠杆太高了,迟早会崩

“钱荒启示录”:杠杆太高了,迟早会崩
钱荒2.0逐渐成为市场的主流声音。有一位读者在公众号上给我留言,说我在4月份的判断是正确的,当时我认为流动性迟早会收紧,当时像极了“钱荒”前的景象。这位热心读者问,对未来有怎样的判断。
 
坦白说,即使当时像极了“钱荒”前的景象,而现在也的确可以被称为“钱荒”2.0,我的判断也不够准确,比如说,从4月份到10月份,整体国债收益率还是出现了大幅度的下挫,在央行重启逆回购时,我也没有察觉到背后的深意。而到现在为止,我仍然在纠结,未来一年的通胀水平是否会明显超预期。
 
作为分析师,我们不能掌握一切,也不能预言一切。所以,在回......
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2016年12月01日 09:27

应对房地产调控:时点很重要

应对房地产调控:时点很重要
文章有点长,先列观点:
 
首先,房地产的上涨周期大约在6-8个季度。回落周期大致相同。
 
第二,政策仍然过松或者过紧。
 
第三,对于非专业投资者来说,房地产仍然是最好的投资工具。
 
周一晚间,上海突然收紧了房贷政策,这一次受害最深的是“二套房”。这意味着,新一轮楼市大调控拉开了帷幕。
 
回想几个月前,在信贷政策收紧的传言下,拥挤的人群冲入上海房地产交易中心,恩爱多年的夫妻不惜假离婚换取房票。这样的图景给市场的印象是割裂的:一些人会说市场疯狂了......
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2016年11月28日 16:49

人民币贬值:去泡沫的必需一步?

人民币贬值:去泡沫的必需一步?
尽管官方不断强调人民币不具备贬值基础,但人民币在过去一个多月的表现,还是让很多人非常担心。在人民币正式进入SDR篮子之后的第一个交易日(10月10日),人民币兑美元的中间价击破6.70的关键点位,而到了本周末,人民币已经接近击穿6.90。
 
换句话说,在5个星期中,人民币对美元贬值的幅度超过2%,从去年的“811汇改”以来,人民币对美元的贬值幅度已经达到10%。
 
而在本周初盘中击穿6.83之后,人民币失守了自本轮金融危机以来的所有涨幅——在2009年到2010年,由于人民币面临贬值压力,中国央行曾经在6.83一线进行了长达两年的防守,这一位置也被很多人认......
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2016年11月28日 16:46

谁来杀死宽松货币政策?

谁来杀死宽松货币政策?
前两天在一家对冲基金路演,大家聊到了中国近期的商品价格疯涨。我提到,在最近的华尔街见闻投资峰会上,很多人谈到了商品,也有很多资金将目标转向了农产品。
 
商品上升的逻辑似乎很清晰,通胀归来、资产价格重估等等,而当螺纹钢和煤炭硬生生把PPI推到正值之后,似乎这样的逻辑更加受到追捧。接下来的问题是,如果下一步大家要热炒农产品,会不会也把CPI顺势推高呢?CPI推高是否代表着通胀归来呢?
 
答案当然是否定的,如果金融市场可以带来通胀,那么我们也就不需要实体经济了,中国过亿的产业工人也都不需要上班了,坐在电脑前开个期货账户就好了。但市场并不会买账,在华尔街......
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2016年11月04日 09:24

退欧大局难改 英镑趁乱反弹

英国高院的一纸裁决,使退欧公投突生变数。该裁决表示,即使公投结果已经产生,但退欧需要触发的里斯本条约第50条,仍然需要议会批准。这一裁决结果,让英镑出现暴涨——对于一个已经暴跌超过20%的货币,任何的反弹都是可能的,也可能是致命的。
 
其实,明眼人都知道,这项裁决的产生,很难改变英国的退欧进程。公投是全体人民的选择,但程序上某些步骤需要议会批准,但如果议会不批准,人民可以选择重新选择解散议会。即使英国人民突然变卦,对岸的德国人也不会轻易允许公投成为一场闹剧。
 
所以,这只是一场快要结束的肥皂剧,在倒数第三集给出的“假高潮&rdquo......
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2016年11月03日 09:25

如果核心PCE不到2%,美联储会加息么?

美联储利率决议符合市场预期,市场开始憧憬12月份加息的可能性。从目前的数据来看,美联储加息几乎是箭在弦上,唯一的不确定性是核心PCE(个人消费支出)是否会在未来一个月超过2%的水平。
 
在美联储的利率声明中,概括了整体的经济状况,但最终美联储仍然表明其未能加息是因为没有达到通胀目标,美联储提到“In light of the current shortfall of inflation from 2 percent,” 换句话说,美联储加息的必要条件之一是核心PCE在下次会议之前达到2%的水平。
 
目前美国的核心PCE在1.7%附近,最新公布的数字是9月份,美联储下次议息会议在12月13-14日,到时美联储会看到10......
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2016年11月01日 09:24

央行持有的美元远期空头为何大幅增加

中国央行在今天下午抛出的一组数据引发了市场关注,9月份,央行与商业银行展开的外汇远期操作的空头头寸为453亿美元,与8月份相比增加了164亿美元,这一数据从今年2月份以来首次公布,而9月份也是该数据自公布以来首次增加。
 
央行表示,增加的164亿美元来自于与商业银行的对手交易,其主要目的是为了满足市场的需求,换句话说,央行持有的美元空头增加主要是为了满足公司和企业对美元在远期市场的需求。但从外管局公布的数字来看,9月份商业银行对客户的美元未到期净空头大约为1042亿美元,与8月份相比增加了65亿美元。即使这增加的65亿美元全部由央行来提供,也似乎与央行在本月增加的164亿美元有100亿美元的......
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2016年10月24日 16:09

央行无意大幅干预汇率

在击破6.75的关口后,关于人民币的恐慌情绪开始升温,但从目前的状况来看,央行似乎无意进行大幅度的干预。
 
总的来说,市场仍然呈现净购汇,今晨的数据显示,9月银行代客净购汇达到268亿美元,创下了第一季度以来的最高值,与此同时,涉外收付款逆差在9月也达到了455亿美元,这也是今年2月份以来的最高值。9月份购汇以及涉外付款增多,在某种程度上可能与国庆假期临近有关,但市场关于人民币贬值的担心,却是真实存在的。
 
但央行不愿意对外汇市场进行过度的干预,首先,央行在国庆之后让人民币兑美元的中间价突破6.70 ,本身就说明一种态度,即央行已经基本上放弃了这一位置的争......
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2016年10月21日 13:26

欧洲央行退出QE?除非德拉吉疯了

“我们没有对此进行讨论”。这是德拉吉在今天凌晨的记者会上说的最多的一句话。尽管欧洲央行在今天按兵不动,但市场仍然在努力寻找一切关于欧洲央行未来可能退出QE的线索。
 
从一切指标来看,欧洲央行距离退出QE仍然有相当远的距离,欧洲经济面临的问题很多,眼下的就包括退欧、难民、失业、银行业风险,债务,等等等等。在这样的时候开始考虑退出QE,听起来并不是一个十分靠谱的事情。
 
但市场就是这么奇怪,当大家讨论美联储可能加息时,就总有人开始琢磨,如果欧洲央行也退出QE,那么是不是意味着事情正在起变化呢?
 
不幸的是,答案是......
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2016年10月16日 10:59

6.7背后的狡黠和犹疑

国庆期间,伴随着再次泛起的升息预期,美元开始走强。央行在国庆后的第一个工作日就将人民币中间价开上了6.7008的位置,这不仅击破了市场认为的6.7的重要心理关口,也让很多人开始担忧人民币即将开始新一轮的贬值——一时间,阴谋论甚嚣尘上,很多人担心人民币一旦加入SDR,政治任务已经完成,因此贬值将成为大概率事件。
 
很难说这些观点不成立,因为几乎所有的数据都表明,中国还是面临着资本流出的压力,央行只能拆东墙补西墙,但外汇储备毕竟有限,同时也不可能全部用于救急,因此有管理的缓慢贬值,可能是央行眼下能够选择的最好策略之一。
 
但这是大方向,我们也......
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2016年09月28日 16:21

川普首场辩论表现“不及格”

川普首场辩论表现“不及格”

特朗普在首场辩论中的表现,似乎没有想象中强劲,在辩论过程中,墨西哥比索大涨超过1%,也表明交易员们至少在今天的辩论过程中,给特朗普打了“不及格”。

由于特朗普宣称要在美国和墨西哥边境建起长城以阻挡非法移民,并称要想方设法要美国公司从墨西哥搬回本土,所以墨西哥经济与特朗普的选情之间形成了一个负相关的有趣联系,而今天的墨西哥比索大涨,从侧面反映了特朗普今天的糟糕表现。

这场辩论有超过1亿美国观众收看,其关注度超过“超级碗”这样的重大赛事,但跟体育比赛不同,大多数观众不会等待最后一分钟的“大逆转”,而只会关注前20分钟的双方表现,而辩论的最后半个小时,......

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2016年09月27日 09:29

特朗普不是我们心中的魔鬼

特朗普不是我们心中的魔鬼

一时间,所有的目光都聚集在了今晨9点的美国总统候选人首次电视辩论上。中国观众也以极大的热情关注着两位候选人的一举一动。

这是一次不能再吸引眼球的辩论了,特朗普的骄横跋扈,克林顿的病情多舛。而中国观众,则带着半观赏半犹疑的眼光,来观看这一场似乎名不副实的世纪之战。

的确,这不符合我们心中的美国形象。我的一位德国同事跟我说,当二战以后,美国进入欧洲时,他们对美国的形象是戴着牛仔帽的美国大叔,他面带着笑容,给世界带来民主和科技。而现在,梳着康夫发型的特朗普和替身传闻遍天飞的克林顿,oh my god!

当然,我们已经习惯了这一场闹剧,这场闹剧也开始向着喜剧方向发展,不管谁当选,我们......

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2016年09月22日 10:37

日本央行:最晚最无聊的决议

在漫长的等待后,日本央行给予市场的答案是“按兵不动”。一如既往,日本央行照本宣科地表示,为了达到2%的通胀目标,其将竭尽全力。通读日本央行的利率决议,市场关心的几个点是:第一,日本央行没有降息,第二,日本央行没有扩大资产购买规模,第三,日本央行要控制利率曲线的形状,并号称将从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”,这可能是今天最让市场费解的一句话,直白地说,这句话的意思是,目前的利率水平是合适的,所以市场不要过度追求更低的利率。这也导致了日本国债的长端利率出现反弹,但这样的反弹只会是昙花一现,过两天,市场会发现,手里的钱又多了,资产却难觅,最后只能投入国债市场。</......

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2016年09月22日 10:35

相信央行的风险或许更大

喧嚣之后,宽松再度登场。当所有人都做好准备迎接货币政策紧缩时,耶伦和黑田东彦似乎比所有人都更加谨慎。再一次,美联储和日本央行祭出了宽松的旗帜。

事实上,我们很难说他们是正确的,正如我们很难说他们是错误的一样。极低利率,推升了资产泡沫、却没有带来通胀,带来了贫富差距,却没有带来和谐发展,那么为什么还是继续极低利率呢?

但换个角度想一想,为什么货币政策宽松就一定要带来通胀?为什么商业银行一定要把从央行获得的资金用于实体经济?为什么买房、买债券就是十恶不赦?为什么全世界都要进行结构性改革?你知道该如何改革么?

一个铁球在大气层下会往下落,在大气层之上却没有可预见的轨迹。如果我们......

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2016年09月19日 14:33

CNH利率为何飙升

离岸人民币CNH的利率狂飙,触动了市场有些麻木的神经。CNH利率的突然上升,在某种程度上可能是因为中秋假期的因素之外,更大程度上反映了人民币供求的突然失衡,而从目前的状况来看,央行似乎并没有特别的流动性注入,这似乎意味着两种可能性,第一,央行自身的操作造成了目前的状况,第二,央行希望看到这样的局面。

CNH流动性的突然收紧,有以下几种猜测:

第一,央行在即期市场干预人民币,避免CNH的贬值。干预一般而言会造成人民币流动性的紧张——这主要是因为央行通过卖出美元买入人民币来进行干预,因此干预自然会造成人民币流动性减少。但一般而言,央行干预后会通过其他方式向市场注入人民币流动性,这样一......

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2016年09月12日 17:09

“特朗普领先”和“流动性拐点”

“特朗普领先”和“流动性拐点”

8月中旬的一个活动上,有一位中资银行的资管交易员问,你觉得债券市场会出现大幅度的调整么?彼时市场情绪一片看多,我在演讲中表示“市场一旦形成一致性预期,我们要多留一个心眼”。这正是发问的起点,她问我:“市场在拼命扫券,这样下去会不会出现问题?”我的答案是不用担心。

一个月过去了,债券市场果然出现了如她所担心的调整,外围市场上,市场也似乎开始担心美联储加息可能带来的冲击。但在我看来,市场只是在重新对预期进行定价,我们并没有看到所谓的流动性拐点。

市场的预期是一个很难琢磨的东西,举个例子,大家可能会发现其中的有趣之处。在美国大选中,克林顿和特朗普的民意支持率就是一个......

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2016年09月01日 09:25

G20:谁来承受改革的代价

在全球经济的一片萧条声中,G20首脑峰会即将拉开帷幕。一如既往,本届峰会的主题仍将是如何推动经济增长。

全球金融危机爆发后,整体经济的慢速增长已经进入了第九个年头,这已经超出了战后大约7.7年的平均放缓周期,更让大家担忧的是,到目前为止,我们仍然没有看到经济有明显的复苏势头。

从2016年至今的全球经济表现来看,各国首脑们也很难乐观起来。作为世界前两大经济体,美国经济出现明显的减速——尽管就业市场表现尚可,但经济增长率今年很可能滑落至1.5%左右的水平,这显著低于金融危机后大约2.5%的“新常态”。中国经济在房地产等内需行业的拉动下,保持了高于6.5%的增长,但与去年相比也仍然有......

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2016年08月30日 11:19

耶伦讲话:央行心里真的有底么?

耶伦在Jackson Hole的讲话再度引发了市场的加息预期。但市场关注点在加息可能性未来数月有所“强化”(strengthen),却很少有人关注耶伦对于货币政策传导路径的描述,而美联储对于货币政策的挣扎,也是全球央行的普遍困境。

在对近期经济活动的描述之后,耶伦着重描述了从2007年以来货币政策的变化,以及这些变化背后的考虑。

总体来看,传统货币政策存在失效的迹象。耶伦表示,传统的货币政策通过关注短期利率市场利率,实现向长期利率的传导。这样的调整主要通过调整银行的准备金来完成。在实际操作中,缺少准备金的银行向有准备金盈余的银行借入资金,而资金的利率就是美联储的操作目标,通过公开市场操作对这一利......

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