财新传媒
2016年11月03日 09:25

如果核心PCE不到2%,美联储会加息么?

美联储利率决议符合市场预期,市场开始憧憬12月份加息的可能性。从目前的数据来看,美联储加息几乎是箭在弦上,唯一的不确定性是核心PCE(个人消费支出)是否会在未来一个月超过2%的水平。
 
在美联储的利率声明中,概括了整体的经济状况,但最终美联储仍然表明其未能加息是因为没有达到通胀目标,美联储提到“In light of the current shortfall of inflation from 2 percent,” 换句话说,美联储加息的必要条件之一是核心PCE在下次会议之前达到2%的水平。
 
目前美国的核心PCE在1.7%附近,最新公布的数字是9月份,美联储下次议息会议在12月13-14日,到时美联储会看到10......
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2016年11月01日 09:24

央行持有的美元远期空头为何大幅增加

中国央行在今天下午抛出的一组数据引发了市场关注,9月份,央行与商业银行展开的外汇远期操作的空头头寸为453亿美元,与8月份相比增加了164亿美元,这一数据从今年2月份以来首次公布,而9月份也是该数据自公布以来首次增加。
 
央行表示,增加的164亿美元来自于与商业银行的对手交易,其主要目的是为了满足市场的需求,换句话说,央行持有的美元空头增加主要是为了满足公司和企业对美元在远期市场的需求。但从外管局公布的数字来看,9月份商业银行对客户的美元未到期净空头大约为1042亿美元,与8月份相比增加了65亿美元。即使这增加的65亿美元全部由央行来提供,也似乎与央行在本月增加的164亿美元有100亿美元的......
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2016年10月24日 16:09

央行无意大幅干预汇率

在击破6.75的关口后,关于人民币的恐慌情绪开始升温,但从目前的状况来看,央行似乎无意进行大幅度的干预。
 
总的来说,市场仍然呈现净购汇,今晨的数据显示,9月银行代客净购汇达到268亿美元,创下了第一季度以来的最高值,与此同时,涉外收付款逆差在9月也达到了455亿美元,这也是今年2月份以来的最高值。9月份购汇以及涉外付款增多,在某种程度上可能与国庆假期临近有关,但市场关于人民币贬值的担心,却是真实存在的。
 
但央行不愿意对外汇市场进行过度的干预,首先,央行在国庆之后让人民币兑美元的中间价突破6.70 ,本身就说明一种态度,即央行已经基本上放弃了这一位置的争......
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2016年10月21日 13:26

欧洲央行退出QE?除非德拉吉疯了

“我们没有对此进行讨论”。这是德拉吉在今天凌晨的记者会上说的最多的一句话。尽管欧洲央行在今天按兵不动,但市场仍然在努力寻找一切关于欧洲央行未来可能退出QE的线索。
 
从一切指标来看,欧洲央行距离退出QE仍然有相当远的距离,欧洲经济面临的问题很多,眼下的就包括退欧、难民、失业、银行业风险,债务,等等等等。在这样的时候开始考虑退出QE,听起来并不是一个十分靠谱的事情。
 
但市场就是这么奇怪,当大家讨论美联储可能加息时,就总有人开始琢磨,如果欧洲央行也退出QE,那么是不是意味着事情正在起变化呢?
 
不幸的是,答案是......
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2016年10月16日 10:59

6.7背后的狡黠和犹疑

国庆期间,伴随着再次泛起的升息预期,美元开始走强。央行在国庆后的第一个工作日就将人民币中间价开上了6.7008的位置,这不仅击破了市场认为的6.7的重要心理关口,也让很多人开始担忧人民币即将开始新一轮的贬值——一时间,阴谋论甚嚣尘上,很多人担心人民币一旦加入SDR,政治任务已经完成,因此贬值将成为大概率事件。
 
很难说这些观点不成立,因为几乎所有的数据都表明,中国还是面临着资本流出的压力,央行只能拆东墙补西墙,但外汇储备毕竟有限,同时也不可能全部用于救急,因此有管理的缓慢贬值,可能是央行眼下能够选择的最好策略之一。
 
但这是大方向,我们也......
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2016年09月28日 16:21

川普首场辩论表现“不及格”

川普首场辩论表现“不及格”

特朗普在首场辩论中的表现,似乎没有想象中强劲,在辩论过程中,墨西哥比索大涨超过1%,也表明交易员们至少在今天的辩论过程中,给特朗普打了“不及格”。

由于特朗普宣称要在美国和墨西哥边境建起长城以阻挡非法移民,并称要想方设法要美国公司从墨西哥搬回本土,所以墨西哥经济与特朗普的选情之间形成了一个负相关的有趣联系,而今天的墨西哥比索大涨,从侧面反映了特朗普今天的糟糕表现。

这场辩论有超过1亿美国观众收看,其关注度超过“超级碗”这样的重大赛事,但跟体育比赛不同,大多数观众不会等待最后一分钟的“大逆转”,而只会关注前20分钟的双方表现,而辩论的最后半个小时,......

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2016年09月27日 09:29

特朗普不是我们心中的魔鬼

特朗普不是我们心中的魔鬼

一时间,所有的目光都聚集在了今晨9点的美国总统候选人首次电视辩论上。中国观众也以极大的热情关注着两位候选人的一举一动。

这是一次不能再吸引眼球的辩论了,特朗普的骄横跋扈,克林顿的病情多舛。而中国观众,则带着半观赏半犹疑的眼光,来观看这一场似乎名不副实的世纪之战。

的确,这不符合我们心中的美国形象。我的一位德国同事跟我说,当二战以后,美国进入欧洲时,他们对美国的形象是戴着牛仔帽的美国大叔,他面带着笑容,给世界带来民主和科技。而现在,梳着康夫发型的特朗普和替身传闻遍天飞的克林顿,oh my god!

当然,我们已经习惯了这一场闹剧,这场闹剧也开始向着喜剧方向发展,不管谁当选,我们......

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2016年09月22日 10:37

日本央行:最晚最无聊的决议

在漫长的等待后,日本央行给予市场的答案是“按兵不动”。一如既往,日本央行照本宣科地表示,为了达到2%的通胀目标,其将竭尽全力。通读日本央行的利率决议,市场关心的几个点是:第一,日本央行没有降息,第二,日本央行没有扩大资产购买规模,第三,日本央行要控制利率曲线的形状,并号称将从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”,这可能是今天最让市场费解的一句话,直白地说,这句话的意思是,目前的利率水平是合适的,所以市场不要过度追求更低的利率。这也导致了日本国债的长端利率出现反弹,但这样的反弹只会是昙花一现,过两天,市场会发现,手里的钱又多了,资产却难觅,最后只能投入国债市场。</......

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2016年09月22日 10:35

相信央行的风险或许更大

喧嚣之后,宽松再度登场。当所有人都做好准备迎接货币政策紧缩时,耶伦和黑田东彦似乎比所有人都更加谨慎。再一次,美联储和日本央行祭出了宽松的旗帜。

事实上,我们很难说他们是正确的,正如我们很难说他们是错误的一样。极低利率,推升了资产泡沫、却没有带来通胀,带来了贫富差距,却没有带来和谐发展,那么为什么还是继续极低利率呢?

但换个角度想一想,为什么货币政策宽松就一定要带来通胀?为什么商业银行一定要把从央行获得的资金用于实体经济?为什么买房、买债券就是十恶不赦?为什么全世界都要进行结构性改革?你知道该如何改革么?

一个铁球在大气层下会往下落,在大气层之上却没有可预见的轨迹。如果我们......

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2016年09月19日 14:33

CNH利率为何飙升

离岸人民币CNH的利率狂飙,触动了市场有些麻木的神经。CNH利率的突然上升,在某种程度上可能是因为中秋假期的因素之外,更大程度上反映了人民币供求的突然失衡,而从目前的状况来看,央行似乎并没有特别的流动性注入,这似乎意味着两种可能性,第一,央行自身的操作造成了目前的状况,第二,央行希望看到这样的局面。

CNH流动性的突然收紧,有以下几种猜测:

第一,央行在即期市场干预人民币,避免CNH的贬值。干预一般而言会造成人民币流动性的紧张——这主要是因为央行通过卖出美元买入人民币来进行干预,因此干预自然会造成人民币流动性减少。但一般而言,央行干预后会通过其他方式向市场注入人民币流动性,这样一......

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2016年09月12日 17:09

“特朗普领先”和“流动性拐点”

“特朗普领先”和“流动性拐点”

8月中旬的一个活动上,有一位中资银行的资管交易员问,你觉得债券市场会出现大幅度的调整么?彼时市场情绪一片看多,我在演讲中表示“市场一旦形成一致性预期,我们要多留一个心眼”。这正是发问的起点,她问我:“市场在拼命扫券,这样下去会不会出现问题?”我的答案是不用担心。

一个月过去了,债券市场果然出现了如她所担心的调整,外围市场上,市场也似乎开始担心美联储加息可能带来的冲击。但在我看来,市场只是在重新对预期进行定价,我们并没有看到所谓的流动性拐点。

市场的预期是一个很难琢磨的东西,举个例子,大家可能会发现其中的有趣之处。在美国大选中,克林顿和特朗普的民意支持率就是一个......

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2016年09月01日 09:25

G20:谁来承受改革的代价

在全球经济的一片萧条声中,G20首脑峰会即将拉开帷幕。一如既往,本届峰会的主题仍将是如何推动经济增长。

全球金融危机爆发后,整体经济的慢速增长已经进入了第九个年头,这已经超出了战后大约7.7年的平均放缓周期,更让大家担忧的是,到目前为止,我们仍然没有看到经济有明显的复苏势头。

从2016年至今的全球经济表现来看,各国首脑们也很难乐观起来。作为世界前两大经济体,美国经济出现明显的减速——尽管就业市场表现尚可,但经济增长率今年很可能滑落至1.5%左右的水平,这显著低于金融危机后大约2.5%的“新常态”。中国经济在房地产等内需行业的拉动下,保持了高于6.5%的增长,但与去年相比也仍然有......

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2016年08月30日 11:19

耶伦讲话:央行心里真的有底么?

耶伦在Jackson Hole的讲话再度引发了市场的加息预期。但市场关注点在加息可能性未来数月有所“强化”(strengthen),却很少有人关注耶伦对于货币政策传导路径的描述,而美联储对于货币政策的挣扎,也是全球央行的普遍困境。

在对近期经济活动的描述之后,耶伦着重描述了从2007年以来货币政策的变化,以及这些变化背后的考虑。

总体来看,传统货币政策存在失效的迹象。耶伦表示,传统的货币政策通过关注短期利率市场利率,实现向长期利率的传导。这样的调整主要通过调整银行的准备金来完成。在实际操作中,缺少准备金的银行向有准备金盈余的银行借入资金,而资金的利率就是美联储的操作目标,通过公开市场操作对这一利......

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2016年08月27日 06:43

14天逆回购是“温柔一刀”

14天逆回购是“温柔一刀”

经过眼花缭乱的操作后,央行在过去一周内的操作尘埃落定。不看过程看结果,央行增加了14天逆回购,与此同时,央行过去的一周内向公开市场净投入3100亿元。利率小幅上行,但供给仍然是充裕的。

14天逆回购的推出让市场多少有些紧张,央行也迅速给出了解释:此前大量的拆借和回购操作集中在隔夜,从风险平衡角度考虑,央行期望市场在期限上采取更加多元化的操作方式。在这样的表态后,市场的心态大致平静下来,与此前的“钱荒”以及“8·11汇改”相比,中国央行明显注重与市场的沟通,在此也需要点赞。

央行的态度已经明朗:市场过度依赖隔夜资金,炒高了债券市场,同时债券市场上的“杠......

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2016年08月16日 11:44

流动性陷阱:放水无效,但不得不放?

中国央行调统司司长盛松成关于中国可能出现“流动性陷阱”的观点成为了市场的焦点。但央行突然话锋一转,表明目前的M1-M2剪刀差与所谓的“流动性陷阱”相差甚远,也让人隐约感觉到在货币政策的些许困惑。

尽管对于是否存在“流动性陷阱”仍有争议,但流动性宽松下的经济低迷,却是不争的事实。有趣的是,对这一现象的市场解读却分割成了截然相反的观点,一派认为流动性已经十分宽松,因此未来进一步宽松(比如说降准降息)的概率将大大降低,另一派观点则认为财政刺激是目前唯一的可行方案,但由此增加的财政赤字将不可避免地“被货币化”——换句话说,货币政策将被迫宽松。对所谓......

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2016年08月11日 14:24

人民币汇改一年:说好的崩溃呢?

人民币汇改一年:说好的崩溃呢?

不知不觉,“811”汇改已经一周年。在过去的一年中,市场经历了过山车式的波动,结果,让很多人失望的是,人民币没有崩溃,中国经济也没有崩溃。

我还清晰地记得去年8月11号那天,早上我正在跟同事说话,突然我的手机上跳出了一个推送,人民币大幅贬值1000个基点。当时我还在跟同事们开玩笑:现在的推送也太没有质量了,人民币动了100个基点,值得大惊小怪么?然后我突然发现,不是100个点,是1000个点!大约是2%的贬值——在过去的数十年中,这是第一次。

市场真的出现了崩盘的迹象,在这个时候,坚持看多人民币是没有意义的,汹涌的人民币抛盘出现,人民币的突然贬值也让本就脆弱不堪的新兴市场......

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2016年08月08日 14:43

如何避免人民币的“负螺旋反馈”

如何避免人民币的“负螺旋反馈”

中国外汇储备从今年以来变动很小,市场中关于中国外汇储备将很快耗尽的担忧也基本偃旗息鼓。

2014年年中以来,中国外汇储备从高点的近4万亿美元下滑至目前的3.2万亿美元,下滑速率之快曾令人非常担忧。这样的担忧夹杂中国外债上升、居民和企业海外配置资产的意愿增强,变成了一个潜在的“负螺旋反馈”——汇率贬值速度越快,资本流出的压力越大,与此同时,市场对于汇率贬值的预期也会愈加强烈。

目前来看,企业的资产负债表调整已经大致完成,外债偿还的压力也明显降低,从外管局公布的外债规模来看,中国外债规模余额到第一季度底为1.36万亿美元,这与去年年中的高点1.68万亿美元相比,已经出现......

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2016年08月05日 11:26

你闻到“滴滴巨头”了么?

滴滴和优步中国的握手言欢,让市场感受到了资本的力量,但换个角度来看,这次收购案的尘埃落定,很可能意味着一个国际出行巨无霸的诞生。

不知为什么,滴滴和优步中国的合并,让我想起了2005年阿里巴巴收购雅虎中国的案例,到现在为止,我还清晰地记得在那场新闻发布会上,马云和杨致远并肩坐在一起的照片。现在看来,当年的这笔收购案是“必然”的结果:从雅虎的角度考虑,雅虎中国的发展面临“本地化”的瓶颈,而阿里巴巴则需要资金进行扩张。因此雅虎投资10亿美元收购阿里巴巴部分股权,并将雅虎中国送出,这造就了当年的这笔收购。尽管事后来看,10亿美元收购35%阿里巴巴股权......

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2016年08月01日 16:02

资金重新流入新兴市场

当全市场都在为美国第二季度GDP数据捶胸顿足时,我们应该冷静地看到,资金的走向已经悄然出现逆转,在过去的一年中因为美联储加息预期而泛起的“强美元”浪潮已经基本告一段落,资金将重新流入新兴市场。

坦率来说,这一判断并没有任何的先导意义,事实上,在过去的半年中,新兴市场资产已经受到了资金的青睐,而市场对于美元是否能够持续走强仍然犹豫不决。这主要是以下的几个因素造成的:第一,美国股市仍然在迭创新高,同时美国债券收益率不断创下历史低点,这在某种程度上应该支持美元的汇率;第二,美国经济数据出现“分叉”——除了GDP以外的其他数据,都表现得还不错,这让市场怀疑GDP是否低估;......

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2016年07月28日 17:08

退欧 中美 G20

英国退欧成为触发金融市场动荡的又一个导火索。从一个更广的维度来看,不管英国退欧未来的进展如何,这个话题都将在一段时间内成为全球国际合作中的一个重要关切。对于即将到来的G20杭州峰会(9月4-5日)来说,英国退欧也将引发强烈的冲击波。

自全球化概念流行以来,国际合作以及融合成为世界的潮流,但全球化运行至今,却出现了很多让人意想不到的状况,这些变化从影响普通人的生活开始,也开始逐步影响到了地缘政治、各国国内政治以及全球合作。

首先,全球贸易增速出现停滞。自中国加入WTO以来,全球贸易成为了全球经济的领头羊,贸易合作带来的更加深入的金融、政治以及更加广泛的国际合作。但本轮全球性金融危机以来,全......

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