财新传媒
2016年10月16日 10:59

6.7背后的狡黠和犹疑

国庆期间,伴随着再次泛起的升息预期,美元开始走强。央行在国庆后的第一个工作日就将人民币中间价开上了6.7008的位置,这不仅击破了市场认为的6.7的重要心理关口,也让很多人开始担忧人民币即将开始新一轮的贬值——一时间,阴谋论甚嚣尘上,很多人担心人民币一旦加入SDR,政治任务已经完成,因此贬值将成为大概率事件。
 
很难说这些观点不成立,因为几乎所有的数据都表明,中国还是面临着资本流出的压力,央行只能拆东墙补西墙,但外汇储备毕竟有限,同时也不可能全部用于救急,因此有管理的缓慢贬值,可能是央行眼下能够选择的最好策略之一。
 
但这是大方向,我们也......
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2016年09月28日 16:21

川普首场辩论表现“不及格”

川普首场辩论表现“不及格”

特朗普在首场辩论中的表现,似乎没有想象中强劲,在辩论过程中,墨西哥比索大涨超过1%,也表明交易员们至少在今天的辩论过程中,给特朗普打了“不及格”。

由于特朗普宣称要在美国和墨西哥边境建起长城以阻挡非法移民,并称要想方设法要美国公司从墨西哥搬回本土,所以墨西哥经济与特朗普的选情之间形成了一个负相关的有趣联系,而今天的墨西哥比索大涨,从侧面反映了特朗普今天的糟糕表现。

这场辩论有超过1亿美国观众收看,其关注度超过“超级碗”这样的重大赛事,但跟体育比赛不同,大多数观众不会等待最后一分钟的“大逆转”,而只会关注前20分钟的双方表现,而辩论的最后半个小时,......

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2016年09月27日 09:29

特朗普不是我们心中的魔鬼

特朗普不是我们心中的魔鬼

一时间,所有的目光都聚集在了今晨9点的美国总统候选人首次电视辩论上。中国观众也以极大的热情关注着两位候选人的一举一动。

这是一次不能再吸引眼球的辩论了,特朗普的骄横跋扈,克林顿的病情多舛。而中国观众,则带着半观赏半犹疑的眼光,来观看这一场似乎名不副实的世纪之战。

的确,这不符合我们心中的美国形象。我的一位德国同事跟我说,当二战以后,美国进入欧洲时,他们对美国的形象是戴着牛仔帽的美国大叔,他面带着笑容,给世界带来民主和科技。而现在,梳着康夫发型的特朗普和替身传闻遍天飞的克林顿,oh my god!

当然,我们已经习惯了这一场闹剧,这场闹剧也开始向着喜剧方向发展,不管谁当选,我们......

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2016年09月22日 10:37

日本央行:最晚最无聊的决议

在漫长的等待后,日本央行给予市场的答案是“按兵不动”。一如既往,日本央行照本宣科地表示,为了达到2%的通胀目标,其将竭尽全力。通读日本央行的利率决议,市场关心的几个点是:第一,日本央行没有降息,第二,日本央行没有扩大资产购买规模,第三,日本央行要控制利率曲线的形状,并号称将从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”,这可能是今天最让市场费解的一句话,直白地说,这句话的意思是,目前的利率水平是合适的,所以市场不要过度追求更低的利率。这也导致了日本国债的长端利率出现反弹,但这样的反弹只会是昙花一现,过两天,市场会发现,手里的钱又多了,资产却难觅,最后只能投入国债市场。</......

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2016年09月22日 10:35

相信央行的风险或许更大

喧嚣之后,宽松再度登场。当所有人都做好准备迎接货币政策紧缩时,耶伦和黑田东彦似乎比所有人都更加谨慎。再一次,美联储和日本央行祭出了宽松的旗帜。

事实上,我们很难说他们是正确的,正如我们很难说他们是错误的一样。极低利率,推升了资产泡沫、却没有带来通胀,带来了贫富差距,却没有带来和谐发展,那么为什么还是继续极低利率呢?

但换个角度想一想,为什么货币政策宽松就一定要带来通胀?为什么商业银行一定要把从央行获得的资金用于实体经济?为什么买房、买债券就是十恶不赦?为什么全世界都要进行结构性改革?你知道该如何改革么?

一个铁球在大气层下会往下落,在大气层之上却没有可预见的轨迹。如果我们......

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2016年09月19日 14:33

CNH利率为何飙升

离岸人民币CNH的利率狂飙,触动了市场有些麻木的神经。CNH利率的突然上升,在某种程度上可能是因为中秋假期的因素之外,更大程度上反映了人民币供求的突然失衡,而从目前的状况来看,央行似乎并没有特别的流动性注入,这似乎意味着两种可能性,第一,央行自身的操作造成了目前的状况,第二,央行希望看到这样的局面。

CNH流动性的突然收紧,有以下几种猜测:

第一,央行在即期市场干预人民币,避免CNH的贬值。干预一般而言会造成人民币流动性的紧张——这主要是因为央行通过卖出美元买入人民币来进行干预,因此干预自然会造成人民币流动性减少。但一般而言,央行干预后会通过其他方式向市场注入人民币流动性,这样一......

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2016年09月12日 17:09

“特朗普领先”和“流动性拐点”

“特朗普领先”和“流动性拐点”

8月中旬的一个活动上,有一位中资银行的资管交易员问,你觉得债券市场会出现大幅度的调整么?彼时市场情绪一片看多,我在演讲中表示“市场一旦形成一致性预期,我们要多留一个心眼”。这正是发问的起点,她问我:“市场在拼命扫券,这样下去会不会出现问题?”我的答案是不用担心。

一个月过去了,债券市场果然出现了如她所担心的调整,外围市场上,市场也似乎开始担心美联储加息可能带来的冲击。但在我看来,市场只是在重新对预期进行定价,我们并没有看到所谓的流动性拐点。

市场的预期是一个很难琢磨的东西,举个例子,大家可能会发现其中的有趣之处。在美国大选中,克林顿和特朗普的民意支持率就是一个......

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2016年09月01日 09:25

G20:谁来承受改革的代价

在全球经济的一片萧条声中,G20首脑峰会即将拉开帷幕。一如既往,本届峰会的主题仍将是如何推动经济增长。

全球金融危机爆发后,整体经济的慢速增长已经进入了第九个年头,这已经超出了战后大约7.7年的平均放缓周期,更让大家担忧的是,到目前为止,我们仍然没有看到经济有明显的复苏势头。

从2016年至今的全球经济表现来看,各国首脑们也很难乐观起来。作为世界前两大经济体,美国经济出现明显的减速——尽管就业市场表现尚可,但经济增长率今年很可能滑落至1.5%左右的水平,这显著低于金融危机后大约2.5%的“新常态”。中国经济在房地产等内需行业的拉动下,保持了高于6.5%的增长,但与去年相比也仍然有......

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2016年08月30日 11:19

耶伦讲话:央行心里真的有底么?

耶伦在Jackson Hole的讲话再度引发了市场的加息预期。但市场关注点在加息可能性未来数月有所“强化”(strengthen),却很少有人关注耶伦对于货币政策传导路径的描述,而美联储对于货币政策的挣扎,也是全球央行的普遍困境。

在对近期经济活动的描述之后,耶伦着重描述了从2007年以来货币政策的变化,以及这些变化背后的考虑。

总体来看,传统货币政策存在失效的迹象。耶伦表示,传统的货币政策通过关注短期利率市场利率,实现向长期利率的传导。这样的调整主要通过调整银行的准备金来完成。在实际操作中,缺少准备金的银行向有准备金盈余的银行借入资金,而资金的利率就是美联储的操作目标,通过公开市场操作对这一利......

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2016年08月27日 06:43

14天逆回购是“温柔一刀”

14天逆回购是“温柔一刀”

经过眼花缭乱的操作后,央行在过去一周内的操作尘埃落定。不看过程看结果,央行增加了14天逆回购,与此同时,央行过去的一周内向公开市场净投入3100亿元。利率小幅上行,但供给仍然是充裕的。

14天逆回购的推出让市场多少有些紧张,央行也迅速给出了解释:此前大量的拆借和回购操作集中在隔夜,从风险平衡角度考虑,央行期望市场在期限上采取更加多元化的操作方式。在这样的表态后,市场的心态大致平静下来,与此前的“钱荒”以及“8·11汇改”相比,中国央行明显注重与市场的沟通,在此也需要点赞。

央行的态度已经明朗:市场过度依赖隔夜资金,炒高了债券市场,同时债券市场上的“杠......

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2016年08月16日 11:44

流动性陷阱:放水无效,但不得不放?

中国央行调统司司长盛松成关于中国可能出现“流动性陷阱”的观点成为了市场的焦点。但央行突然话锋一转,表明目前的M1-M2剪刀差与所谓的“流动性陷阱”相差甚远,也让人隐约感觉到在货币政策的些许困惑。

尽管对于是否存在“流动性陷阱”仍有争议,但流动性宽松下的经济低迷,却是不争的事实。有趣的是,对这一现象的市场解读却分割成了截然相反的观点,一派认为流动性已经十分宽松,因此未来进一步宽松(比如说降准降息)的概率将大大降低,另一派观点则认为财政刺激是目前唯一的可行方案,但由此增加的财政赤字将不可避免地“被货币化”——换句话说,货币政策将被迫宽松。对所谓......

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2016年08月11日 14:24

人民币汇改一年:说好的崩溃呢?

人民币汇改一年:说好的崩溃呢?

不知不觉,“811”汇改已经一周年。在过去的一年中,市场经历了过山车式的波动,结果,让很多人失望的是,人民币没有崩溃,中国经济也没有崩溃。

我还清晰地记得去年8月11号那天,早上我正在跟同事说话,突然我的手机上跳出了一个推送,人民币大幅贬值1000个基点。当时我还在跟同事们开玩笑:现在的推送也太没有质量了,人民币动了100个基点,值得大惊小怪么?然后我突然发现,不是100个点,是1000个点!大约是2%的贬值——在过去的数十年中,这是第一次。

市场真的出现了崩盘的迹象,在这个时候,坚持看多人民币是没有意义的,汹涌的人民币抛盘出现,人民币的突然贬值也让本就脆弱不堪的新兴市场......

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2016年08月08日 14:43

如何避免人民币的“负螺旋反馈”

如何避免人民币的“负螺旋反馈”

中国外汇储备从今年以来变动很小,市场中关于中国外汇储备将很快耗尽的担忧也基本偃旗息鼓。

2014年年中以来,中国外汇储备从高点的近4万亿美元下滑至目前的3.2万亿美元,下滑速率之快曾令人非常担忧。这样的担忧夹杂中国外债上升、居民和企业海外配置资产的意愿增强,变成了一个潜在的“负螺旋反馈”——汇率贬值速度越快,资本流出的压力越大,与此同时,市场对于汇率贬值的预期也会愈加强烈。

目前来看,企业的资产负债表调整已经大致完成,外债偿还的压力也明显降低,从外管局公布的外债规模来看,中国外债规模余额到第一季度底为1.36万亿美元,这与去年年中的高点1.68万亿美元相比,已经出现......

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2016年08月05日 11:26

你闻到“滴滴巨头”了么?

滴滴和优步中国的握手言欢,让市场感受到了资本的力量,但换个角度来看,这次收购案的尘埃落定,很可能意味着一个国际出行巨无霸的诞生。

不知为什么,滴滴和优步中国的合并,让我想起了2005年阿里巴巴收购雅虎中国的案例,到现在为止,我还清晰地记得在那场新闻发布会上,马云和杨致远并肩坐在一起的照片。现在看来,当年的这笔收购案是“必然”的结果:从雅虎的角度考虑,雅虎中国的发展面临“本地化”的瓶颈,而阿里巴巴则需要资金进行扩张。因此雅虎投资10亿美元收购阿里巴巴部分股权,并将雅虎中国送出,这造就了当年的这笔收购。尽管事后来看,10亿美元收购35%阿里巴巴股权......

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2016年08月01日 16:02

资金重新流入新兴市场

当全市场都在为美国第二季度GDP数据捶胸顿足时,我们应该冷静地看到,资金的走向已经悄然出现逆转,在过去的一年中因为美联储加息预期而泛起的“强美元”浪潮已经基本告一段落,资金将重新流入新兴市场。

坦率来说,这一判断并没有任何的先导意义,事实上,在过去的半年中,新兴市场资产已经受到了资金的青睐,而市场对于美元是否能够持续走强仍然犹豫不决。这主要是以下的几个因素造成的:第一,美国股市仍然在迭创新高,同时美国债券收益率不断创下历史低点,这在某种程度上应该支持美元的汇率;第二,美国经济数据出现“分叉”——除了GDP以外的其他数据,都表现得还不错,这让市场怀疑GDP是否低估;......

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2016年07月28日 17:08

退欧 中美 G20

英国退欧成为触发金融市场动荡的又一个导火索。从一个更广的维度来看,不管英国退欧未来的进展如何,这个话题都将在一段时间内成为全球国际合作中的一个重要关切。对于即将到来的G20杭州峰会(9月4-5日)来说,英国退欧也将引发强烈的冲击波。

自全球化概念流行以来,国际合作以及融合成为世界的潮流,但全球化运行至今,却出现了很多让人意想不到的状况,这些变化从影响普通人的生活开始,也开始逐步影响到了地缘政治、各国国内政治以及全球合作。

首先,全球贸易增速出现停滞。自中国加入WTO以来,全球贸易成为了全球经济的领头羊,贸易合作带来的更加深入的金融、政治以及更加广泛的国际合作。但本轮全球性金融危机以来,全......

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2016年07月23日 11:56

人民币走强猜想:韩元加入篮子

人民币走强猜想:韩元加入篮子

人民币在过去几天内的反弹,让市场有些出其不意。尽管很多市场人士觉得无厘头,但在6.7关口多空双方的确展开了相当程度的争夺。而这个时刻,人民币中间价也出现了明显的高开,多数银行的预测模型都显示,近期的人民币中间价显著强于模型预测的结果。那么这个时候的问题是,为了避免人民币走弱,央行是否没有遵循人民币中间价定价机制?

这种可能性当然存在,但我们可能忽视的一个问题是:人民币指数是否在近期出现过调整?这样的猜测并非空穴来风,因为在过去的一个月中,人民币指数中可能出现过一个变量:韩元。人民币与韩元的直接交易从6月27日开始,因为韩国与中国的贸易总量较大,韩元进入人民币篮子是毋庸置疑的。基于这......

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2016年07月13日 10:30

人民币:6.70绞肉战

人民币:6.70绞肉战

在连续几天的争夺后,离岸人民币(CNH)在6.70一线出现整固迹象,与此同时,在岸人民币(CNY)也在6.68-6.89一线反复争夺。尽管看起来人民币的波动区间极为狭窄,但这却可能确定人民币下一步的走势。

总体来看,市场上仍然呈现购汇盘强劲的迹象,这意味着人民币持续贬值的预期开始升温。背后的原因在于人民币在过去一段时间的快速贬值。这就像一辆不断加速的列车,当速度达到一定水平之后,即使惯性使然,列车也仍将会以较快的速度继续行驶。这个时候,想要控制车速,只能施加更强的反作用力。

这个时候的问题是,是不是需要让人民币这辆列车减速?保险起见,决策者可能需要这样做。从CNH市场来看,整体市场缺乏美元卖......

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2016年07月04日 15:28

人民币贬值:过犹不及?

年中已至,是个不错的时机看看人民币在过去半年的表现。不看不知道,一看也真的吓了一跳,人民币在过去半年兑一篮子货币的贬值幅度达到了5.8%。这可能是中国央行在过去半年来最值得骄傲的一件事情:资本流出并没有加剧,但汇率贬值却有利于帮助经济的成长。

然而,在任何时刻,我们都要知道过犹不及。半年贬值5.8%,简单的数学计算会告诉市场,人民币在全年会兑一篮子货币贬值超过10%。这个时候的问题很简单直接,人民币到底是为了贬值而贬值,还是为了创造波动而贬值?

换句话说,如果在这样的时刻,人民币能够保持强势,那么市场就会形成人民币双向波动的观点,而如果人民币一路续贬,那么市场就会认为人民币会出现2......

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2016年06月29日 17:12

人民币中间价迭创新低 说好的“基本稳定”呢

人民币中间价迭创新低,市场开始心有戚戚。央行突然在官方微博上表态,近期一篮子货币保持稳定。有市场人士怀疑是否无银三百两——即仍然存在贬值压力,偏偏用“稳定”来管理市场预期。

如果设定好时间轴,我们可以发现,人民币官方CFETS指数在“英国退欧”之后保持了大致稳定。但从年初至今,却贬值幅度不小,整体指数贬值幅度超过5%,如果去除美元和港币,贬值幅度则接近8%。这样的一种贬值幅度,从宏观策略上来说,是成功的——中国央行在不知不觉间,让人民币顺势跟随美元走弱而兑一篮子贬值,其主要的策略是,当美元兑其他主要货币大幅走弱时,人民币并没有按照公式计算那样的,兑美元出......

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