财新传媒
2017年01月10日 09:54

CNH:真正的空头回来了么?

进入本周,CNH的资金利率出现了快速的下滑,周一的隔夜资金成本大约在10-15%左右,与之前的动辄接近60-80%的利率相比,看起来流动性已经有所缓解。与此同时,CNH也在过去的两天出现比较明显的下跌,让人担心空头是否卷土重来。
 
正像我们之前提到的,我们要对所谓的空头做一个区分,如果手中没有人民币,同时未来也没有人民币来源,但在市场上做空CNH,这样的头寸一般被称为“非商业性投机头寸”,这样的头寸在外汇市场上一般是主导力量,由于这样的头寸变化较快,同时使用的杠杆率较高,因此一般意义而言,央行的干预是针对这些头寸。但同时,这些头寸也往往是市场流动性的重要提供者,也会增加市场......
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2017年01月06日 13:00

谁该做空CNH?

在连续的走强之后,CNH在早盘中间价高开的状况下,仍然出现了一定的走软。与此同时,CNH的资金利率仍然高企,今天的隔夜利率高于60%。留给市场的问题是,做空人民币如此昂贵,为什么CNH反而会走软呢?
 
我们先来算一笔账,今天是星期五,如果今天持有隔夜做空人民币的头寸,那么最早也要等到星期一早晨才可以做一个反向的平盘。而隔夜的持仓成本大约为3分钱人民币,大约为0.5%。如果人民币不在下周出现暴跌,那么持有这样的头寸意义很小。所以,如果是搏一把超跌反弹,那么在尾盘前这些头寸应该选择平盘出局,反向平仓一旦大规模出现,可能会导致CNH在尾盘收复失地。
 
目前的波动......
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2017年01月05日 15:58

CNH:微妙的均衡

CNH:微妙的均衡
2016年初在CNH市场发生的一幕仍然让很多人记忆犹新,当时,人民币的隔夜利率飙升至60%,市场一片风声鹤唳,最终央行被迫出手干预市场。
 
眼下再临年初,媒体上总是曝出CNH市场上利率飙升的新闻,但总体而言,市场反应仍算温和。那么真实的市场状况到底如何呢?
 
首先,我们来看看CNH的HIBOR隔夜利率,开年之后的报价为18.5%,与历史水平相比,这样的水平属于“非常态”。如果这样的利率持续,离岸人民币市场的正常融资功能将面临困难,这对于人民币国际化来说将是重大的打击。
 
当然,隔夜利率容易受到很多因素的干扰,我个人......
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2017年01月05日 15:56

CNH为何暴涨?

1月4日下午至晚间CNH突然暴涨,让很多人揣测央行是否在离岸市场进行干预。事实上,从盘面上来看,我们似乎并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上来说,今天的CNH暴涨体现了“成本”与“预期”之间的微妙关系。
 
正像我们此前提到的那样,做空人民币是有成本的,而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差,一般而言,如果借入人民币来做空(同时做多美元),那么需要支付人民币利率,但同时收取美元的利息。这两者之间的差额就是“成本”,正常情况下,人民币的利率水平高于美元,所以做空人民币是一个“负利差”交易。
 
另......
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2017年01月05日 09:29

离岸人民币走强之后

CNH隔夜继续暴涨,空头回补加上美元的相对弱势,导致了市场的一片踩踏。今晨央行的人民币中间价必然将大幅高开,CNH很可能还是会进一步走强。
 
近期的CNH走势事实上反映出央行的一种新态度,只要不愿意为CNH提供过多的流动性,那么市场就将一直呈现目前的流动性趋紧,而这样的流动性趋紧会带来做空人民币的成本大增。而另一个潜在的问题是,在未来的一段时间,在远期市场逐步到期的头寸将如何平盘。
 
这是一个有意思的话题,一般而言,远期交易以一年为主,在离岸市场上也是以购汇方向居多(即购买美元)。这些头寸到期后,标准的交割方式是购汇方向交易对手(主要是银行)支付人......
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2017年01月03日 14:15

人民币2017:回到根本 应对外变

新的一年到来,人民币篮子也新添成员。在过去的一年中,人民币仍然处于相对弱势,兑美元贬值幅度接近7%,兑一篮子货币的贬值幅度则为5%左右。总的来说,人民币的贬值幅度超出市场的预期,这也从侧面表明汇率仍将是未来一年关乎金融稳定的关键问题。
 
回顾2016年,人民币攻防战中最为关键的点位在6.7一线,从相关媒体曝出央行期望在年底力保6.8之后,6.7攻防战事实上成为人民币汇率政策的分水岭。策略上来说,如果官方真的希望保住6.8的位置,那么6.7的关键程度甚至超过6.8本身——因为这一位置一旦失守,那么所有的压力将倾注一点,其对金融系统的危害程度可能更甚。
 
......
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2016年12月20日 13:20

MPA来袭:银行总资产逆势扩张

MPA来袭:银行总资产逆势扩张

2016年12月19日,市场又迎来了一个坏消息,银行表外资产将被纳入MPA管理。根本原因仍然是银行业资产的快速扩张。附上去年发表在《财经》杂志的一篇文章,其中讲述了银行业总资产的逆势扩张问题。最新的银行业总资产与名义GDP增速的比较如下,总的来说,剪刀差在扩大。

    
银行业资产为何逆势扩张?
 
  随着中国经济的减速,银行业总资产却出现明显的增速迹象,这是一个值得关注的现象。银监会的数据显示,在今年前七个月,银行业金融机构的总资产增速为15.0%,高于......
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2016年12月19日 10:40

期货市场:被遗忘的“泡沫”?

期货市场:被遗忘的“泡沫”?
刘士余主席对期货市场的一番评论,某种程度上暗合“去泡沫”的整体基调。事实上,很多人早已经忘记了期货这个市场,在过去的数年中,期货市场整体交易量虽然十分巨大,但却一直问题不断。中国的期货公司数量众多,但赚钱者却寥寥无几,跟同在证监系统的券商相比,期货几乎成为了被遗忘的角落。
 
但这个市场在过去一年的表现,却是让人瞠目结舌。螺纹钢在最高点时的成交量,在全球范围内仅次于原油。而焦炭等品种则在短短数月实现翻番的表现。下面这张图是万得商品总指数自2015年年初以来的表现,这其中包括在中国境内交易的主要商品期货,与2015年第四季度的低点相比,商品指数至今上升将近50%。在整......
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2016年12月16日 09:19

惩罚结束 重建开始

债券市场一片哀嚎。调整来得特别猛烈,隐约之间让人感受到市场间信用体系受到冲击,这增加了系统性风险的可能性。在这种情况下,央行会考虑出手。总的来说,惩罚已经结束,但市场重建才刚刚开始。
 
前几天在一家对冲基金,提到了一个有趣的问题,到底是10年国债先到5%,还是PPI先到5%,问题显得有些无厘头,但却反映了市场的一种极度悲观预期。两个月前,我们讨论的是10年国债会不会到2.3%,而现在我们却走向了另一个极端。
 
同样在两个多月前,我跟一家券商资管的朋友聊天,他说你觉得债券市场最大的风险在哪里?我反问他,你怎么看?他说风险在于经济基本面好转。我说风险来自于......
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2016年12月15日 09:30

加息、裕信、钱荒2.0

加息、裕信、钱荒2.0
美联储没有意外,在联邦利率期货认为美联储将100%加息时,耶伦给出了加息25个基点,调高未来一年利率预期的标准答案。
 
利率上行、美元走强,市场按部就班。其实,在世界的其他角落,有一些更有意味的事件。
 
本周,意大利最大的银行裕信银行宣布大规模的重组计划,这家曾经的宇宙大行要裁员1.4万人,同时要筹集130亿欧元以补足资本金。此前,欧洲银行业的坏消息不断,每一则坏消息公布后,往往跟随银行股价的暴跌。但在裕信银行这样庞大的重组计划宣布后,整个欧洲银行业的股价反而出现攀升。而事实上,在过去的一段时间内,欧洲银行股的表现相当不错。最近的一则对基金经理的调......
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2016年12月07日 09:30

“剪刀差”重现:通胀归来?

“剪刀差”重现:通胀归来?
国家统计局将于9号早上9点半公布11月份的通胀数据,按照目前的市场预期,11月份的CPI和PPI均将同比增长2.2%,按照这样的预计,CPI与PPI将在2011年9月之后、时隔5年之后再次出现“交叉”。如果说2011年的那次交叉,可以被认为是大宗商品价格下跌带来的经济下行的信号,那么这一次的“剪刀差”重现,是否意味着经济在出现好转,同时通胀压力开始上升呢?
 
 
很不幸,根据目前的数据,我们难以得出令人信服的结论。总体来看,从2012年以来,中国的CPI一直处于较为温和的状况,即使PPI在2015年出现加速下滑,CPI也保持得较为平稳。
 
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2016年12月05日 09:31

“钱荒启示录”:杠杆太高了,迟早会崩

“钱荒启示录”:杠杆太高了,迟早会崩
钱荒2.0逐渐成为市场的主流声音。有一位读者在公众号上给我留言,说我在4月份的判断是正确的,当时我认为流动性迟早会收紧,当时像极了“钱荒”前的景象。这位热心读者问,对未来有怎样的判断。
 
坦白说,即使当时像极了“钱荒”前的景象,而现在也的确可以被称为“钱荒”2.0,我的判断也不够准确,比如说,从4月份到10月份,整体国债收益率还是出现了大幅度的下挫,在央行重启逆回购时,我也没有察觉到背后的深意。而到现在为止,我仍然在纠结,未来一年的通胀水平是否会明显超预期。
 
作为分析师,我们不能掌握一切,也不能预言一切。所以,在回......
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2016年12月01日 09:27

应对房地产调控:时点很重要

应对房地产调控:时点很重要
文章有点长,先列观点:
 
首先,房地产的上涨周期大约在6-8个季度。回落周期大致相同。
 
第二,政策仍然过松或者过紧。
 
第三,对于非专业投资者来说,房地产仍然是最好的投资工具。
 
周一晚间,上海突然收紧了房贷政策,这一次受害最深的是“二套房”。这意味着,新一轮楼市大调控拉开了帷幕。
 
回想几个月前,在信贷政策收紧的传言下,拥挤的人群冲入上海房地产交易中心,恩爱多年的夫妻不惜假离婚换取房票。这样的图景给市场的印象是割裂的:一些人会说市场疯狂了......
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2016年11月28日 16:49

人民币贬值:去泡沫的必需一步?

人民币贬值:去泡沫的必需一步?
尽管官方不断强调人民币不具备贬值基础,但人民币在过去一个多月的表现,还是让很多人非常担心。在人民币正式进入SDR篮子之后的第一个交易日(10月10日),人民币兑美元的中间价击破6.70的关键点位,而到了本周末,人民币已经接近击穿6.90。
 
换句话说,在5个星期中,人民币对美元贬值的幅度超过2%,从去年的“811汇改”以来,人民币对美元的贬值幅度已经达到10%。
 
而在本周初盘中击穿6.83之后,人民币失守了自本轮金融危机以来的所有涨幅——在2009年到2010年,由于人民币面临贬值压力,中国央行曾经在6.83一线进行了长达两年的防守,这一位置也被很多人认......
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2016年11月28日 16:46

谁来杀死宽松货币政策?

谁来杀死宽松货币政策?
前两天在一家对冲基金路演,大家聊到了中国近期的商品价格疯涨。我提到,在最近的华尔街见闻投资峰会上,很多人谈到了商品,也有很多资金将目标转向了农产品。
 
商品上升的逻辑似乎很清晰,通胀归来、资产价格重估等等,而当螺纹钢和煤炭硬生生把PPI推到正值之后,似乎这样的逻辑更加受到追捧。接下来的问题是,如果下一步大家要热炒农产品,会不会也把CPI顺势推高呢?CPI推高是否代表着通胀归来呢?
 
答案当然是否定的,如果金融市场可以带来通胀,那么我们也就不需要实体经济了,中国过亿的产业工人也都不需要上班了,坐在电脑前开个期货账户就好了。但市场并不会买账,在华尔街......
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2016年11月04日 09:24

退欧大局难改 英镑趁乱反弹

英国高院的一纸裁决,使退欧公投突生变数。该裁决表示,即使公投结果已经产生,但退欧需要触发的里斯本条约第50条,仍然需要议会批准。这一裁决结果,让英镑出现暴涨——对于一个已经暴跌超过20%的货币,任何的反弹都是可能的,也可能是致命的。
 
其实,明眼人都知道,这项裁决的产生,很难改变英国的退欧进程。公投是全体人民的选择,但程序上某些步骤需要议会批准,但如果议会不批准,人民可以选择重新选择解散议会。即使英国人民突然变卦,对岸的德国人也不会轻易允许公投成为一场闹剧。
 
所以,这只是一场快要结束的肥皂剧,在倒数第三集给出的“假高潮&rdquo......
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2016年11月03日 09:25

如果核心PCE不到2%,美联储会加息么?

美联储利率决议符合市场预期,市场开始憧憬12月份加息的可能性。从目前的数据来看,美联储加息几乎是箭在弦上,唯一的不确定性是核心PCE(个人消费支出)是否会在未来一个月超过2%的水平。
 
在美联储的利率声明中,概括了整体的经济状况,但最终美联储仍然表明其未能加息是因为没有达到通胀目标,美联储提到“In light of the current shortfall of inflation from 2 percent,” 换句话说,美联储加息的必要条件之一是核心PCE在下次会议之前达到2%的水平。
 
目前美国的核心PCE在1.7%附近,最新公布的数字是9月份,美联储下次议息会议在12月13-14日,到时美联储会看到10......
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2016年11月01日 09:24

央行持有的美元远期空头为何大幅增加

中国央行在今天下午抛出的一组数据引发了市场关注,9月份,央行与商业银行展开的外汇远期操作的空头头寸为453亿美元,与8月份相比增加了164亿美元,这一数据从今年2月份以来首次公布,而9月份也是该数据自公布以来首次增加。
 
央行表示,增加的164亿美元来自于与商业银行的对手交易,其主要目的是为了满足市场的需求,换句话说,央行持有的美元空头增加主要是为了满足公司和企业对美元在远期市场的需求。但从外管局公布的数字来看,9月份商业银行对客户的美元未到期净空头大约为1042亿美元,与8月份相比增加了65亿美元。即使这增加的65亿美元全部由央行来提供,也似乎与央行在本月增加的164亿美元有100亿美元的......
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2016年10月24日 16:09

央行无意大幅干预汇率

在击破6.75的关口后,关于人民币的恐慌情绪开始升温,但从目前的状况来看,央行似乎无意进行大幅度的干预。
 
总的来说,市场仍然呈现净购汇,今晨的数据显示,9月银行代客净购汇达到268亿美元,创下了第一季度以来的最高值,与此同时,涉外收付款逆差在9月也达到了455亿美元,这也是今年2月份以来的最高值。9月份购汇以及涉外付款增多,在某种程度上可能与国庆假期临近有关,但市场关于人民币贬值的担心,却是真实存在的。
 
但央行不愿意对外汇市场进行过度的干预,首先,央行在国庆之后让人民币兑美元的中间价突破6.70 ,本身就说明一种态度,即央行已经基本上放弃了这一位置的争......
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2016年10月21日 13:26

欧洲央行退出QE?除非德拉吉疯了

“我们没有对此进行讨论”。这是德拉吉在今天凌晨的记者会上说的最多的一句话。尽管欧洲央行在今天按兵不动,但市场仍然在努力寻找一切关于欧洲央行未来可能退出QE的线索。
 
从一切指标来看,欧洲央行距离退出QE仍然有相当远的距离,欧洲经济面临的问题很多,眼下的就包括退欧、难民、失业、银行业风险,债务,等等等等。在这样的时候开始考虑退出QE,听起来并不是一个十分靠谱的事情。
 
但市场就是这么奇怪,当大家讨论美联储可能加息时,就总有人开始琢磨,如果欧洲央行也退出QE,那么是不是意味着事情正在起变化呢?
 
不幸的是,答案是......
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