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2016年07月23日 11:56

人民币走强猜想:韩元加入篮子

人民币走强猜想:韩元加入篮子

人民币在过去几天内的反弹,让市场有些出其不意。尽管很多市场人士觉得无厘头,但在6.7关口多空双方的确展开了相当程度的争夺。而这个时刻,人民币中间价也出现了明显的高开,多数银行的预测模型都显示,近期的人民币中间价显著强于模型预测的结果。那么这个时候的问题是,为了避免人民币走弱,央行是否没有遵循人民币中间价定价机制?

这种可能性当然存在,但我们可能忽视的一个问题是:人民币指数是否在近期出现过调整?这样的猜测并非空穴来风,因为在过去的一个月中,人民币指数中可能出现过一个变量:韩元。人民币与韩元的直接交易从6月27日开始,因为韩国与中国的贸易总量较大,韩元进入人民币篮子是毋庸置疑的。基于这......

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2016年07月13日 10:30

人民币:6.70绞肉战

人民币:6.70绞肉战

在连续几天的争夺后,离岸人民币(CNH)在6.70一线出现整固迹象,与此同时,在岸人民币(CNY)也在6.68-6.89一线反复争夺。尽管看起来人民币的波动区间极为狭窄,但这却可能确定人民币下一步的走势。

总体来看,市场上仍然呈现购汇盘强劲的迹象,这意味着人民币持续贬值的预期开始升温。背后的原因在于人民币在过去一段时间的快速贬值。这就像一辆不断加速的列车,当速度达到一定水平之后,即使惯性使然,列车也仍将会以较快的速度继续行驶。这个时候,想要控制车速,只能施加更强的反作用力。

这个时候的问题是,是不是需要让人民币这辆列车减速?保险起见,决策者可能需要这样做。从CNH市场来看,整体市场缺乏美元卖......

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2016年07月04日 15:28

人民币贬值:过犹不及?

年中已至,是个不错的时机看看人民币在过去半年的表现。不看不知道,一看也真的吓了一跳,人民币在过去半年兑一篮子货币的贬值幅度达到了5.8%。这可能是中国央行在过去半年来最值得骄傲的一件事情:资本流出并没有加剧,但汇率贬值却有利于帮助经济的成长。

然而,在任何时刻,我们都要知道过犹不及。半年贬值5.8%,简单的数学计算会告诉市场,人民币在全年会兑一篮子货币贬值超过10%。这个时候的问题很简单直接,人民币到底是为了贬值而贬值,还是为了创造波动而贬值?

换句话说,如果在这样的时刻,人民币能够保持强势,那么市场就会形成人民币双向波动的观点,而如果人民币一路续贬,那么市场就会认为人民币会出现2......

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2016年06月29日 17:12

人民币中间价迭创新低 说好的“基本稳定”呢

人民币中间价迭创新低,市场开始心有戚戚。央行突然在官方微博上表态,近期一篮子货币保持稳定。有市场人士怀疑是否无银三百两——即仍然存在贬值压力,偏偏用“稳定”来管理市场预期。

如果设定好时间轴,我们可以发现,人民币官方CFETS指数在“英国退欧”之后保持了大致稳定。但从年初至今,却贬值幅度不小,整体指数贬值幅度超过5%,如果去除美元和港币,贬值幅度则接近8%。这样的一种贬值幅度,从宏观策略上来说,是成功的——中国央行在不知不觉间,让人民币顺势跟随美元走弱而兑一篮子贬值,其主要的策略是,当美元兑其他主要货币大幅走弱时,人民币并没有按照公式计算那样的,兑美元出......

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2016年06月28日 15:54

英国退欧:时间会抚平伤害

英国退欧:时间会抚平伤害

一天清晨,我坐在出租车上,问出租车司机,“你觉得英国会退欧么?”他说,不退欧,英国会被拖累,退欧,英国会被孤立。

尽管市场不愿意相信,但英国退欧这样的黑天鹅事件还是发生了。一时间,市场风声鹤唳,而接下来的问题是,市场将以怎样的心态来面对这场意想不到的离婚。

从北京时间早上5点投票站关闭开始,市场就开始密切关注每一个投票站的开票结果,而市场的整体情绪还是乐观的,呼吁退欧的代表性人物独立党领导人Farage在投票就公开向媒体表示,他认为“留欧”的可能性仍然较大。

这更加点燃了市场的乐观情绪,英镑也借此攀上了1.50的高位。接下来第一个开票的直布罗陀的“留欧&rdqu......

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2016年06月27日 16:22

在这个时刻,我们更要拥抱世界

在这个时刻,我们更要拥抱世界

对所有人来说,英国退欧都是一个意外。对我来说尤其如此。

我很清楚,退欧背后代表着一种怎样的力量。在全球化浪潮席卷我们半个世纪之后,我们回到了一片混沌之中:全球化给我们到底带来了什么?这是很多人对自己的疑问,在发达世界尤其如此,当我们在很多国际大都市生活工作时,我们的身边有来自全球各地的人群,在很多时候,我们知道这样的多元化带来的好处,也在不自觉抱怨这样一种全球化带来的各种不适。

不可避免,我们每个人,都是被人抱怨的一部分,也会经常抱怨别人。

但是,在这样的一个时刻,我们需要拥抱而不是抛弃世界,在任何时刻,说不都是容易的,但向别人和世界表达善意,是这个时代最为......

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2016年06月16日 08:48

到最后,我们只是在交易憧憬

到最后,我们只是在交易憧憬

很多时候,我们不得不佩服市场是如此的两面三刀,当然,这也不能怪市场,政策决策者也是同样地多变。一个月前,我们在讨论美联储的“鹰姿勃发”,美联储的若干官员大谈加息路径。而最后呢,美联储留给我们的,不仅是再度推迟加息,同时也下调了已经让市场唾弃的点阵图。

耶伦的讲话几乎没有新意。我们大致可以总结为:当美联储需要加息时(当然,也只有过一次),美联储会谈到就业市场、通胀和经济的表现,意思是其居功至伟;当美联储不需要加息时,其会谈到海外市场的波动,其中主要的影响因素是中国为代表的新兴市场,而这一次的受害者是英国退欧公投。所以,你懂的。

尽管还有嘴硬的人,但大家心里都清楚......

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2016年06月15日 15:05

加息肥皂剧:预期就是用来被打破的?

加息肥皂剧:预期就是用来被打破的?

煞有介事的美国加息声浪在一份惨淡的非农就业报告后偃旗息鼓。留给大家的教训仍然是:跟着预期走,都不知道会怎么死。

美元指数隔夜大幅回落,几乎将过去一个月的涨幅悉数抹平。市场仍然在猜测7月份加息的可能性,但6月份加息的概率几乎为零——美国就业数据不佳、临近英国“退欧”公投也会让美联储保持一定的谨慎。更加重要的是6月份这份议息声明,按照此前的剧本,即使本月不加息,但美联储很可能会暗示7月份加息,但在极度低迷的就业报告后,美联储很可能会强调经济的下行风险,这意味着市场预期将被重新定位。

需要指出的是,7月份的议息会议并没有新闻发布会,这一般被认为是不会做出重要的决......

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2016年06月14日 09:03

目前,宽松只是预期

目前,宽松只是预期

中国5月实体经济数据公布后,谁是大赢家?很多人会认为是长期看空中国的对冲基金们,其实不是,弄不好是中国央行。

原因是什么呢?因为数据不理想,市场开始转向中国即将进一步货币宽松的论调,而中国央行则实现了“不战而屈人之兵”,债券收益率开始下滑,市场开始煞有介事地讨论降息降准,央行还没开始采取任何行动,政策宽松效果就已经体现出来了,那么,央行会做什么?

不好意思,可能是什么都不会做。

所以我们要重新梳理一下过去一段时间发生的事情。

首先,中国信贷在第一季度高速增长,市场认为经济已经回暖。接下来,权威人士讲话,市场认为今年货币政策不会再宽松。紧接着,5月PMI和......

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2016年06月12日 14:20

CNH跌破6.6:看空难 做空更难

CNH跌破6.6:看空难 做空更难

CNH在端午假期间跌破6.6,是一件值得担心的事情么?坦白说,不是。

在这个看似风雨飘摇的6月,市场似乎并没有想象中的那么动荡。美元指数来回震荡,但没有突破此前的区间,表明市场已经基本对美联储的加息前景达成共识:美国不会在短期内加息,但即使如此,也不代表应该抛空美元——韩国和俄罗斯央行本周的降息表明,大家在比的,不是谁更加紧缩,而是谁更加宽松。

人民币在过去一个季度的表现,可以说是完美的。在篮子的概念被创造后,人民币中间价机制得到了市场的认可,市场煞有介意地在计算人民币中间价的时候,中国央行借助于美元的弱势实现了对其他主要货币的贬值。而即使在这样的时刻,市场却惊异地发现,即使......

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2016年06月07日 09:07

营改增:不要“浑身补丁”

营改增:不要“浑身补丁”

号称过去30年来最重要的税制改革“营改增”,已经进入“啃硬骨头”的阶段——中国金融行业已经开始此项改革。在全球主要国家中,中国也是唯一一个在金融行业推行增值税的国家。

这似乎听上去有些不可思议,中国金融业在全球范围内不能算处于“领先行列”,一般而言多数涉及金融体制的改革,往往会吸取发达国家的经验,但在税制改革上,却表现出了异乎寻常的超前决心。很明显,希望通过改革减轻税负、达到金融支持实体经济,是快速推进“营改增”的关键原因。

然而,在现实操作中,多数银行却开始叫苦连天,与营业税相比,增值税的关键是避免重复征税,即如果在此前......

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2016年06月06日 09:30

中资企业海外收购:太简单、太粗暴?

中资企业海外收购:太简单、太粗暴?

美的收购德国机器人公司库卡、中国商人收购英冠球队阿斯顿维拉,是中国公司收购成绩单的最新两单交易。

而据媒体报道,今年1月以来,中国企业的海外收购规模就已经达到了1108亿美元(当然,最新的这两单交易并不在列),而中国即将毫无悬念地在今年超过美国,成为全球第一并购霸主。

在中国企业的购物单上,据传的还有在中国拥有大量粉丝的AC米兰,而大量国际投行也纷纷与中国企业洽谈,并给出了一张又一张的“可售目标”。

从中国企业的行为模式来看,本轮收购浪潮集中在欧美区域,这其中以中化收购瑞士农药和中子公司先正达、美的收购库卡为一类代表,此类收购代表着中国制造业的升级换代。此前万达......

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2016年05月19日 08:54

美元走强:看似意外的逆袭

美联储4月份的会议纪要公布,为美元的短期走强奠定了基础。当然,一份会议纪要并不能让市场信服。近期美国数据出现走强的迹象,是市场对美元更有信心的关键原因。

国内市场热炒的美联储“缩表”概念,在海外市场似乎并没有什么追随者。坦率地说,在我的理解中,中央银行资产负债表出现扩张或者萎缩,是一个基于经济基本面的决定。而市场的风向变化之快,让人觉得有些无厘头——其实一个星期前,市场还在讨论QE4……

所以让我们回到基本面,美国近期公布的通胀数据略高于预期、零售数据和制造业数据表现不错,是支撑美元的关键因素。而Lockhart和Williams两位联储官员的讲话,在我看来意义并不......

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2016年05月17日 15:27

中国数据“回归常态”

在写正题之前,有两个请求,第一,无论今天家长们今天为考生们做了什么,只是情绪的发泄,不要被当做“群体性事件”处理;第二,希望各位同行不管出了任何数据,就说“符合我们此前的预期”,或者“未来会跟随我们的预期”上升或者下滑等等。

进入正题,中国也如期公布了4月份实体经济数据。总体来说,市场对数据走弱已经有所预期,某种程度上也对中国数据的弹性表示惊叹,既能够出现3月份的“暴涨”,也能够出现4月份的“快速回落”。市场也一会乐观,一会悲观,让人有些无所适从。

总的来说,数据回归常态,工业增加值到6%左右,固定资产投资到10.5%,未来似乎还有进一步......

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2016年05月17日 15:25

看着美元,可能不如看着篮子

看着美元,可能不如看着篮子

人民币略有波动,市场就开始臆测:到底是何种力量在推动人民币走弱?

海外做空势力似乎已经偃旗息鼓一段时间,道理很简单,被干预怕了,所以形成了“看空不做空”的态势。

央行从3月以来一直坚持“收盘价+一篮子货币稳定”的中间价策略,目前看来也大致可信。但从细节操作上来看,央行可以通过对收盘价的管理来达到自身的政策目的,在过去的两个多月中,这一策略很明显:保持对美元的基本稳定,来达到兑一篮子货币贬值的目的。

从收盘汇率上来说,央行仍然有意保持人民币兑美元的收盘价不会弱于6.50太多,这似乎也表明央行也不愿意让市场形成对人民币会走强的观点。

在过去的两天中......

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2016年05月17日 15:23

讨论美国加息,只是显得时髦而已

美联储加息会是等待戈多么?在连续两次的鸽派声明后,市场也开始怀疑此前美联储今年至少加息两次的共识,在全球性的货币宽松背后,难以掩盖的是全球性的经济低迷。

在本月的利率声明中,美联储如预期一般将基准利率保持不变,但也没有给出明确的加息信号。市场开始转向更加鸽派的观点,认为最多加息一次甚至不加息的声音逐步占据上风。

在上周五的美国第一季度GDP数据公布后,市场则对美国经济是否将重陷危机保持警惕。第一季度美国GDP环比折年率仅为0.5%,低于市场预期的0.7%,而一个月前市场预期为1.5%左右,去年年底则为2.2%左右。从这样的市场预期下调以及实际数据的“仍然让人失望”,我们也大致可以看......

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2016年05月12日 10:22

国企改革:抽出最短的木板

当很多观察者将目前投向近期东北、华北以及华中地区中国国有企业的“减员”事件时,中国央行行长周小川对于“企业债务”的表述无疑成为观察这些事件的另一个窗口。

他此前北京举行的全球商界领袖会议上表示,债务与国内生产总值(GDP)之比正在变得过分。“总的借贷等债务和GDP的比重,特别是企业部门借贷等债务占GDP的比重偏高,”他表示。他补充说,一个高杠杆的经济更容易产生宏观经济风险。

当中国悲观论者对于中国官方的这一表态而“欣喜”时,我们更要关注的是,对于中国企业债务问题要做出准确的切割。事实上,中国的企业债务集中在传统行业,同时国有企业的债务问题更加严重。<......

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2016年05月05日 09:06

等待货币政策变盘

近期市场表现低迷,让很多人开始忧心于交易策略。很多投资者说股市表现低于预期、债市违约日渐、房市成交下滑、螺纹钢不敢再碰,这个时候,到底应该怎么办?

这个时候,如果看看各路宏观策略,也呈现出百家争鸣,有人谈通缩、有人谈通胀、有人谈滞胀,也让人无所适从。

看看过去的市场表现,目前的状况似乎更像2013年“钱荒”之前的景象,当时也呈现出流动性趋紧的局面。但历史不太会被简单重复,原因无他,大家都知道的风险,就很难成为“黑天鹅”。

全球范围来看,货币政策呈现宽松,经济增速表现不佳,澳洲和新西兰央行近期的降息也表明未来可能还会有更多的相对高利率国家进入降息......

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2016年04月28日 09:02

联储议息“鸡肋” 等待日本央行“新概念”

联储议息“鸡肋” 等待日本央行“新概念”


不出意料,美联储今晨保持利率不变,会后声明中的主要变化是拿掉了”新兴市场危机引发全球经济动荡“。
   
市场反应可说极为平淡,也大致反映出这是一次“鸡肋会议”。市场对于美国加息的前景继续看淡,主要是因为:第一,美国企业的盈利水平实在不尽人意,满屏尽墨是市场的大致感觉;第二,通胀预期再度走弱,尽管油价所有上升,但对通胀的传导作用并没有以往强烈;第三,美国经济增速有滑落至“新新常态”的迹象,周五公布的一季度GDP环比年化增速预计将跌落至1%以下,对于美国这样的经济体来说,传统的4%左右的增速在金融危机后跌落至2.5%左右,目前......

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2016年04月26日 15:03

为什么数据好了,市场却跌了

亮眼的中国经济第一季度数据公布后,“中国悲观者”似乎都有点不好意思发声,市场面充斥着中国经济U型反转等说法,股票市场也开始蠢蠢欲动。然而,在过去的一周内,上证指数的表现却似乎愈显低迷。市场不禁要问,为什么对中国经济的预期变好了,但市场却萎靡不振呢?

在中国市场上,一直存在着一种带有“阴谋论”倾向的观点,即市场中总有一些人“先知先觉”,在市场尚未有反应时就开始提前建仓,而当亮眼的数据公布后,反而是获利出局的好机会。而另一种观点则认为buy the rumour, sell the facts,即数据变好时,市场预期也会随之提高,未来的数据很可能难以满足不断提高的市场预期,换句话说,这......

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