财新传媒
2016年08月27日 06:43

14天逆回购是“温柔一刀”

14天逆回购是“温柔一刀”

经过眼花缭乱的操作后,央行在过去一周内的操作尘埃落定。不看过程看结果,央行增加了14天逆回购,与此同时,央行过去的一周内向公开市场净投入3100亿元。利率小幅上行,但供给仍然是充裕的。

14天逆回购的推出让市场多少有些紧张,央行也迅速给出了解释:此前大量的拆借和回购操作集中在隔夜,从风险平衡角度考虑,央行期望市场在期限上采取更加多元化的操作方式。在这样的表态后,市场的心态大致平静下来,与此前的“钱荒”以及“8·11汇改”相比,中国央行明显注重与市场的沟通,在此也需要点赞。

央行的态度已经明朗:市场过度依赖隔夜资金,炒高了债券市场,同时债券市场上的“杠......

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2016年08月16日 11:44

流动性陷阱:放水无效,但不得不放?

中国央行调统司司长盛松成关于中国可能出现“流动性陷阱”的观点成为了市场的焦点。但央行突然话锋一转,表明目前的M1-M2剪刀差与所谓的“流动性陷阱”相差甚远,也让人隐约感觉到在货币政策的些许困惑。

尽管对于是否存在“流动性陷阱”仍有争议,但流动性宽松下的经济低迷,却是不争的事实。有趣的是,对这一现象的市场解读却分割成了截然相反的观点,一派认为流动性已经十分宽松,因此未来进一步宽松(比如说降准降息)的概率将大大降低,另一派观点则认为财政刺激是目前唯一的可行方案,但由此增加的财政赤字将不可避免地“被货币化”——换句话说,货币政策将被迫宽松。对所谓......

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2016年08月11日 14:24

人民币汇改一年:说好的崩溃呢?

人民币汇改一年:说好的崩溃呢?

不知不觉,“811”汇改已经一周年。在过去的一年中,市场经历了过山车式的波动,结果,让很多人失望的是,人民币没有崩溃,中国经济也没有崩溃。

我还清晰地记得去年8月11号那天,早上我正在跟同事说话,突然我的手机上跳出了一个推送,人民币大幅贬值1000个基点。当时我还在跟同事们开玩笑:现在的推送也太没有质量了,人民币动了100个基点,值得大惊小怪么?然后我突然发现,不是100个点,是1000个点!大约是2%的贬值——在过去的数十年中,这是第一次。

市场真的出现了崩盘的迹象,在这个时候,坚持看多人民币是没有意义的,汹涌的人民币抛盘出现,人民币的突然贬值也让本就脆弱不堪的新兴市场......

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2016年08月08日 14:43

如何避免人民币的“负螺旋反馈”

如何避免人民币的“负螺旋反馈”

中国外汇储备从今年以来变动很小,市场中关于中国外汇储备将很快耗尽的担忧也基本偃旗息鼓。

2014年年中以来,中国外汇储备从高点的近4万亿美元下滑至目前的3.2万亿美元,下滑速率之快曾令人非常担忧。这样的担忧夹杂中国外债上升、居民和企业海外配置资产的意愿增强,变成了一个潜在的“负螺旋反馈”——汇率贬值速度越快,资本流出的压力越大,与此同时,市场对于汇率贬值的预期也会愈加强烈。

目前来看,企业的资产负债表调整已经大致完成,外债偿还的压力也明显降低,从外管局公布的外债规模来看,中国外债规模余额到第一季度底为1.36万亿美元,这与去年年中的高点1.68万亿美元相比,已经出现......

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2016年08月05日 11:26

你闻到“滴滴巨头”了么?

滴滴和优步中国的握手言欢,让市场感受到了资本的力量,但换个角度来看,这次收购案的尘埃落定,很可能意味着一个国际出行巨无霸的诞生。

不知为什么,滴滴和优步中国的合并,让我想起了2005年阿里巴巴收购雅虎中国的案例,到现在为止,我还清晰地记得在那场新闻发布会上,马云和杨致远并肩坐在一起的照片。现在看来,当年的这笔收购案是“必然”的结果:从雅虎的角度考虑,雅虎中国的发展面临“本地化”的瓶颈,而阿里巴巴则需要资金进行扩张。因此雅虎投资10亿美元收购阿里巴巴部分股权,并将雅虎中国送出,这造就了当年的这笔收购。尽管事后来看,10亿美元收购35%阿里巴巴股权......

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2016年08月01日 16:02

资金重新流入新兴市场

当全市场都在为美国第二季度GDP数据捶胸顿足时,我们应该冷静地看到,资金的走向已经悄然出现逆转,在过去的一年中因为美联储加息预期而泛起的“强美元”浪潮已经基本告一段落,资金将重新流入新兴市场。

坦率来说,这一判断并没有任何的先导意义,事实上,在过去的半年中,新兴市场资产已经受到了资金的青睐,而市场对于美元是否能够持续走强仍然犹豫不决。这主要是以下的几个因素造成的:第一,美国股市仍然在迭创新高,同时美国债券收益率不断创下历史低点,这在某种程度上应该支持美元的汇率;第二,美国经济数据出现“分叉”——除了GDP以外的其他数据,都表现得还不错,这让市场怀疑GDP是否低估;......

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2016年07月28日 17:08

退欧 中美 G20

英国退欧成为触发金融市场动荡的又一个导火索。从一个更广的维度来看,不管英国退欧未来的进展如何,这个话题都将在一段时间内成为全球国际合作中的一个重要关切。对于即将到来的G20杭州峰会(9月4-5日)来说,英国退欧也将引发强烈的冲击波。

自全球化概念流行以来,国际合作以及融合成为世界的潮流,但全球化运行至今,却出现了很多让人意想不到的状况,这些变化从影响普通人的生活开始,也开始逐步影响到了地缘政治、各国国内政治以及全球合作。

首先,全球贸易增速出现停滞。自中国加入WTO以来,全球贸易成为了全球经济的领头羊,贸易合作带来的更加深入的金融、政治以及更加广泛的国际合作。但本轮全球性金融危机以来,全......

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2016年07月23日 11:56

人民币走强猜想:韩元加入篮子

人民币走强猜想:韩元加入篮子

人民币在过去几天内的反弹,让市场有些出其不意。尽管很多市场人士觉得无厘头,但在6.7关口多空双方的确展开了相当程度的争夺。而这个时刻,人民币中间价也出现了明显的高开,多数银行的预测模型都显示,近期的人民币中间价显著强于模型预测的结果。那么这个时候的问题是,为了避免人民币走弱,央行是否没有遵循人民币中间价定价机制?

这种可能性当然存在,但我们可能忽视的一个问题是:人民币指数是否在近期出现过调整?这样的猜测并非空穴来风,因为在过去的一个月中,人民币指数中可能出现过一个变量:韩元。人民币与韩元的直接交易从6月27日开始,因为韩国与中国的贸易总量较大,韩元进入人民币篮子是毋庸置疑的。基于这......

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2016年07月13日 10:30

人民币:6.70绞肉战

人民币:6.70绞肉战

在连续几天的争夺后,离岸人民币(CNH)在6.70一线出现整固迹象,与此同时,在岸人民币(CNY)也在6.68-6.89一线反复争夺。尽管看起来人民币的波动区间极为狭窄,但这却可能确定人民币下一步的走势。

总体来看,市场上仍然呈现购汇盘强劲的迹象,这意味着人民币持续贬值的预期开始升温。背后的原因在于人民币在过去一段时间的快速贬值。这就像一辆不断加速的列车,当速度达到一定水平之后,即使惯性使然,列车也仍将会以较快的速度继续行驶。这个时候,想要控制车速,只能施加更强的反作用力。

这个时候的问题是,是不是需要让人民币这辆列车减速?保险起见,决策者可能需要这样做。从CNH市场来看,整体市场缺乏美元卖......

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2016年07月04日 15:28

人民币贬值:过犹不及?

年中已至,是个不错的时机看看人民币在过去半年的表现。不看不知道,一看也真的吓了一跳,人民币在过去半年兑一篮子货币的贬值幅度达到了5.8%。这可能是中国央行在过去半年来最值得骄傲的一件事情:资本流出并没有加剧,但汇率贬值却有利于帮助经济的成长。

然而,在任何时刻,我们都要知道过犹不及。半年贬值5.8%,简单的数学计算会告诉市场,人民币在全年会兑一篮子货币贬值超过10%。这个时候的问题很简单直接,人民币到底是为了贬值而贬值,还是为了创造波动而贬值?

换句话说,如果在这样的时刻,人民币能够保持强势,那么市场就会形成人民币双向波动的观点,而如果人民币一路续贬,那么市场就会认为人民币会出现2......

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2016年06月29日 17:12

人民币中间价迭创新低 说好的“基本稳定”呢

人民币中间价迭创新低,市场开始心有戚戚。央行突然在官方微博上表态,近期一篮子货币保持稳定。有市场人士怀疑是否无银三百两——即仍然存在贬值压力,偏偏用“稳定”来管理市场预期。

如果设定好时间轴,我们可以发现,人民币官方CFETS指数在“英国退欧”之后保持了大致稳定。但从年初至今,却贬值幅度不小,整体指数贬值幅度超过5%,如果去除美元和港币,贬值幅度则接近8%。这样的一种贬值幅度,从宏观策略上来说,是成功的——中国央行在不知不觉间,让人民币顺势跟随美元走弱而兑一篮子贬值,其主要的策略是,当美元兑其他主要货币大幅走弱时,人民币并没有按照公式计算那样的,兑美元出......

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2016年06月28日 15:54

英国退欧:时间会抚平伤害

英国退欧:时间会抚平伤害

一天清晨,我坐在出租车上,问出租车司机,“你觉得英国会退欧么?”他说,不退欧,英国会被拖累,退欧,英国会被孤立。

尽管市场不愿意相信,但英国退欧这样的黑天鹅事件还是发生了。一时间,市场风声鹤唳,而接下来的问题是,市场将以怎样的心态来面对这场意想不到的离婚。

从北京时间早上5点投票站关闭开始,市场就开始密切关注每一个投票站的开票结果,而市场的整体情绪还是乐观的,呼吁退欧的代表性人物独立党领导人Farage在投票就公开向媒体表示,他认为“留欧”的可能性仍然较大。

这更加点燃了市场的乐观情绪,英镑也借此攀上了1.50的高位。接下来第一个开票的直布罗陀的“留欧&rdqu......

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2016年06月27日 16:22

在这个时刻,我们更要拥抱世界

在这个时刻,我们更要拥抱世界

对所有人来说,英国退欧都是一个意外。对我来说尤其如此。

我很清楚,退欧背后代表着一种怎样的力量。在全球化浪潮席卷我们半个世纪之后,我们回到了一片混沌之中:全球化给我们到底带来了什么?这是很多人对自己的疑问,在发达世界尤其如此,当我们在很多国际大都市生活工作时,我们的身边有来自全球各地的人群,在很多时候,我们知道这样的多元化带来的好处,也在不自觉抱怨这样一种全球化带来的各种不适。

不可避免,我们每个人,都是被人抱怨的一部分,也会经常抱怨别人。

但是,在这样的一个时刻,我们需要拥抱而不是抛弃世界,在任何时刻,说不都是容易的,但向别人和世界表达善意,是这个时代最为......

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2016年06月16日 08:48

到最后,我们只是在交易憧憬

到最后,我们只是在交易憧憬

很多时候,我们不得不佩服市场是如此的两面三刀,当然,这也不能怪市场,政策决策者也是同样地多变。一个月前,我们在讨论美联储的“鹰姿勃发”,美联储的若干官员大谈加息路径。而最后呢,美联储留给我们的,不仅是再度推迟加息,同时也下调了已经让市场唾弃的点阵图。

耶伦的讲话几乎没有新意。我们大致可以总结为:当美联储需要加息时(当然,也只有过一次),美联储会谈到就业市场、通胀和经济的表现,意思是其居功至伟;当美联储不需要加息时,其会谈到海外市场的波动,其中主要的影响因素是中国为代表的新兴市场,而这一次的受害者是英国退欧公投。所以,你懂的。

尽管还有嘴硬的人,但大家心里都清楚......

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2016年06月15日 15:05

加息肥皂剧:预期就是用来被打破的?

加息肥皂剧:预期就是用来被打破的?

煞有介事的美国加息声浪在一份惨淡的非农就业报告后偃旗息鼓。留给大家的教训仍然是:跟着预期走,都不知道会怎么死。

美元指数隔夜大幅回落,几乎将过去一个月的涨幅悉数抹平。市场仍然在猜测7月份加息的可能性,但6月份加息的概率几乎为零——美国就业数据不佳、临近英国“退欧”公投也会让美联储保持一定的谨慎。更加重要的是6月份这份议息声明,按照此前的剧本,即使本月不加息,但美联储很可能会暗示7月份加息,但在极度低迷的就业报告后,美联储很可能会强调经济的下行风险,这意味着市场预期将被重新定位。

需要指出的是,7月份的议息会议并没有新闻发布会,这一般被认为是不会做出重要的决......

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2016年06月14日 09:03

目前,宽松只是预期

目前,宽松只是预期

中国5月实体经济数据公布后,谁是大赢家?很多人会认为是长期看空中国的对冲基金们,其实不是,弄不好是中国央行。

原因是什么呢?因为数据不理想,市场开始转向中国即将进一步货币宽松的论调,而中国央行则实现了“不战而屈人之兵”,债券收益率开始下滑,市场开始煞有介事地讨论降息降准,央行还没开始采取任何行动,政策宽松效果就已经体现出来了,那么,央行会做什么?

不好意思,可能是什么都不会做。

所以我们要重新梳理一下过去一段时间发生的事情。

首先,中国信贷在第一季度高速增长,市场认为经济已经回暖。接下来,权威人士讲话,市场认为今年货币政策不会再宽松。紧接着,5月PMI和......

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2016年06月12日 14:20

CNH跌破6.6:看空难 做空更难

CNH跌破6.6:看空难 做空更难

CNH在端午假期间跌破6.6,是一件值得担心的事情么?坦白说,不是。

在这个看似风雨飘摇的6月,市场似乎并没有想象中的那么动荡。美元指数来回震荡,但没有突破此前的区间,表明市场已经基本对美联储的加息前景达成共识:美国不会在短期内加息,但即使如此,也不代表应该抛空美元——韩国和俄罗斯央行本周的降息表明,大家在比的,不是谁更加紧缩,而是谁更加宽松。

人民币在过去一个季度的表现,可以说是完美的。在篮子的概念被创造后,人民币中间价机制得到了市场的认可,市场煞有介意地在计算人民币中间价的时候,中国央行借助于美元的弱势实现了对其他主要货币的贬值。而即使在这样的时刻,市场却惊异地发现,即使......

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2016年06月07日 09:07

营改增:不要“浑身补丁”

营改增:不要“浑身补丁”

号称过去30年来最重要的税制改革“营改增”,已经进入“啃硬骨头”的阶段——中国金融行业已经开始此项改革。在全球主要国家中,中国也是唯一一个在金融行业推行增值税的国家。

这似乎听上去有些不可思议,中国金融业在全球范围内不能算处于“领先行列”,一般而言多数涉及金融体制的改革,往往会吸取发达国家的经验,但在税制改革上,却表现出了异乎寻常的超前决心。很明显,希望通过改革减轻税负、达到金融支持实体经济,是快速推进“营改增”的关键原因。

然而,在现实操作中,多数银行却开始叫苦连天,与营业税相比,增值税的关键是避免重复征税,即如果在此前......

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2016年06月06日 09:30

中资企业海外收购:太简单、太粗暴?

中资企业海外收购:太简单、太粗暴?

美的收购德国机器人公司库卡、中国商人收购英冠球队阿斯顿维拉,是中国公司收购成绩单的最新两单交易。

而据媒体报道,今年1月以来,中国企业的海外收购规模就已经达到了1108亿美元(当然,最新的这两单交易并不在列),而中国即将毫无悬念地在今年超过美国,成为全球第一并购霸主。

在中国企业的购物单上,据传的还有在中国拥有大量粉丝的AC米兰,而大量国际投行也纷纷与中国企业洽谈,并给出了一张又一张的“可售目标”。

从中国企业的行为模式来看,本轮收购浪潮集中在欧美区域,这其中以中化收购瑞士农药和中子公司先正达、美的收购库卡为一类代表,此类收购代表着中国制造业的升级换代。此前万达......

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2016年05月19日 08:54

美元走强:看似意外的逆袭

美联储4月份的会议纪要公布,为美元的短期走强奠定了基础。当然,一份会议纪要并不能让市场信服。近期美国数据出现走强的迹象,是市场对美元更有信心的关键原因。

国内市场热炒的美联储“缩表”概念,在海外市场似乎并没有什么追随者。坦率地说,在我的理解中,中央银行资产负债表出现扩张或者萎缩,是一个基于经济基本面的决定。而市场的风向变化之快,让人觉得有些无厘头——其实一个星期前,市场还在讨论QE4……

所以让我们回到基本面,美国近期公布的通胀数据略高于预期、零售数据和制造业数据表现不错,是支撑美元的关键因素。而Lockhart和Williams两位联储官员的讲话,在我看来意义并不......

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