财新传媒
2016年01月26日 08:52

NRA新规背后的资本流动

近日,关于境外机构境内银行结算户(NRA)的一些新规引起了市场的关注。按媒体报道,央行将允许对人民币NRA账户进行定期计息,而此前这一账户只可以进行活期计息。

这是中国宏观审慎管理的一部分,笔者也相信,在人民币面临贬值压力后,央行已经启动了宏观审慎管理框架(MPA)。事实上,梳理NRA的发展历程可以见到事情的端倪。

NRA账户已经存在多年,其含义是指境外机构在境内银行开立的结算账户,分为人民币和外币两种,伴随着人民币国际化在2010年前后逐步展开,人民币......

阅读全文>>
2016年01月22日 09:45

降准为何成了敏感话题

在过去的三天内,央行通过MLF和SLF等各种流动性工具向市场净注入了 1.4万亿元的资金。总体来看,央行似乎对降准工具的使用较为谨慎。同时,央行一直强调这些流动性工具的工具是为了熨平春节前后的资金波动,但市场也很清楚,在稳定汇率的大背景下,准备金率工具的使用开始成为敏感话题。

首先需要考虑的问题是,为什么需要向市场紧急注入流动性,除了经济仍然面临下行压力外,迫在眉睫的一个因素是中国境内市场的流动性紧张。在人民币贬值的预期下,大量的企业和居民将手中的人民币转换为美元。此时,央行出于“维稳&rdquo......

阅读全文>>
2016年01月21日 10:50

房价向上,经济向下?

在过去的一年中,一线城市的房价出现暴涨,对于这种有些异常的现象背后,到底隐藏着怎样的预期?

一般而言,从基本的经济学角度考虑,房价上升表明供不应求,因此一线城市房价的上升代表着这些城市的需求出现上升。但另一方面,三四线城市的房价却仍然保持在低位运行,同时政府提出“去库存”也表明这些城市的房地产供应远远大于需求。

与此同时,一线城市房价的上升似乎也预示着对于房价的负担能力出现改善,这其中可能代表着两种趋势,第一,一线城市的居民收入出现了显著的上升,这与服务业的发展不无关系,相对低收入人群的可支配收入出现明显上升,是不争的事实,而这些人群的收入改善,在很大程度上表明相对高......

阅读全文>>
2016年01月17日 10:01

大宗商品市场会否迎来“雷曼时刻”

无可否认,过去十年来的商品超级周期已经画上句号。留给市场的将是痛苦的“去杠杆”。

事实上,蝴蝶的翅膀早就展开,从2013年的黄金价格暴跌开始,商品市场已经出现资金流出的迹象,此后的原油价格暴跌带动了更多的商品出现走软的迹象。在这一过程中,青岛港融资丑闻在2014年曝光,此后中钢集团和安徽皖江物流这两家与大宗商品贸易相关的国企宣布对银行贷款逾期甚至违约,使得商业银行进一步收紧对这一行业的贷款,大宗商品融资活动也因此受到了沉重打击。

阅读全文>>
2016年01月06日 11:26

亚洲市场风险正在上升

在中国短暂的“托市”之后,1月6日人民币对美元的中间价开在了6.5314,与前一天的收盘价相比低开了154个基点,并再度创下2011年四月份以来的高点。中间价开出,市场哗然。

按照目前的中间价形成机制,前一天的收盘价是第二天中间价的重要参考。在人民币开启夜盘交易后,人民币有两个收盘价,一个是在下午4点半的价格,被认为是“官方收盘价”,并作为第二天中间价的参考,而在11点半的收盘价在短期之内只具有象征意义。在1月4日第一天的夜盘交易后,4点半的收盘价报在6.5172,而11点半的收盘价报在6.5338。最......

阅读全文>>
2016年01月05日 17:37

“两种货币”加大资本流出隐忧

离岸人民币与在岸人民币的价差在1月5日下午扩大至1200个基点,这也是8月11日“汇改”以来的最大价差。在这样的时刻,中国央行将面临困难的抉择。

首先,作为一个国际货币,两地价差长期保持在较宽的水平上,这对于加入SDR之后的人民币来说,无疑是一种尴尬。如果不干预离岸市场,离岸人民币可能成为“断线的风筝”,并成为全球市场看待中国的情绪风向标。对离岸人民币市场坐视不管,可能会出现的结局是,离岸与在岸人民币出现如A股和H股一般的尴尬局面——即使“沪港通”存在,市场也因为套......

阅读全文>>
2016年01月05日 08:58

A股熔断 政策何为?

在新年的第一个交易日,中国股市戏剧般地“熔断”了。市场一片茫然、无奈和自娱自乐中, 但似乎很难理解这样的一次“突然死亡”对于未来真正的启示。

中国股市本在一片安静中开盘,盘前人民币中间价突然大幅低开,被很多分析人士认为是股市大幅暴跌的重要原因,但人民币汇率从8月份以来就一直处于弱势,股市总体上表现尚算稳定。将股市的极端表现与汇率挂钩,似乎并没有太多的道理。财新制造业PMI大幅低于预期,似乎也可以算是一个“导火索”,但此前的市场分析都认为制造业走软是政策有意为之,在......

阅读全文>>
2015年12月30日 15:11

CNH突破6.60,央行MPA需要做出反馈

今天下午(12月30日)两点半左右,离岸人民币CNH触及6.60的高位,这一关键点位被触及和之后中国官方的反应,将对人民币汇率的未来走势产生重要的影响。

与此同时,路透也报道称,有数家外资银行收到央行的罚单,将从即日开始停止跨境人民币业务,这意味着央行开始再度关注人民币汇率的迅速走贬。

此前的9月18日,监管机构曾对数家外资银行开出罚单,调高其即期交易的手续费,原因是跨境人民币业务的交易量上升迅速。

一般而言,......

阅读全文>>
2015年12月28日 10:08

万宝之争:“冷血”的商业逻辑?

万科与宝能系之争已经走向逐步达成共识的阶段。万科停牌后,安邦的支持以及王石带有“示好”性质的发言,让市场感受到万科最终与宝能将达成合作协议。令人振奋的是,有关各方在本次万科的股权之争中,都反复强调市场原则,监管层也明确表示,只要符合法律就不会干涉,万科即使抛出资产收购方案,宝能系利用杠杆在公开市场大举收购万科的股票,也是商业原则的体现。

这桩举世瞩目的收购案在王石的内部讲话被公布后出现了些许“跑偏”,这份内部讲话表示,宝能系的 “信用不够”,而宝能系利用杠杆收购、并且对公司资产不断组合并重新包装上市,带有明显的急功近利的色彩,与万科所倡导的长期经营的企业家......

阅读全文>>
2015年12月28日 09:46

为什么要关注人民币篮子?

喜欢按照常理出牌的中国央行近期抛出“重磅炸弹”。12月11日周五晚,央行网站刊登了一则类似观点讨论的文章,文章开宗明义地表示,观察汇率要看一篮子货币。事实上,这样的说法并无太多新意,但与此同时,由中国外汇交易中心同时公布了CEFTS人民币汇率指数,让市场感觉到央行在暗示一些新的政策变化。

在过去的很多年前间,市场分析人士一直试图通过某种可以量化的方式来模拟中国央行设定中间价的习惯,以及预测人民币即期汇率的走势。不管以何种方式来模拟,其方法都是通过设定某些货币的权重,并选取该货币在某一时点的价格,并加权平均得出一个所谓的人民币汇率指数。与此同时,国际清算银行(BIS)也一直在按月公布主要......

阅读全文>>
2015年12月15日 14:39

CNY-CNH价差会继续扩大么?

CNY-CNH价差会继续扩大么?

伴随着中国央行连续调高人民币兑美元的中间价,市场开始预期人民币的持续贬值。在这样的预期下,离岸人民币CNH出现了更大幅度的贬值,这也导致了在岸CNY与离岸CNH的价差不断扩大。到昨天(12月14日),两地的收盘价差已经扩大为961个基点,这几乎创下了“8·11”汇该以来的最高点。那么两地价差会不会继续扩大?

首先,我们需要理解为什么CNY与CNH之间存在着价差。由于中国的资本账户仍然处于相对封闭的状态,同时仅有同时拥有进出口贸易流的企业才能够从CNY和CNH当中套利,因此CNY与CNH之间其实并不存在&ldquo......

阅读全文>>
2015年12月13日 07:16

11月数据闻到了“供需两侧发力”的味道

在让市场失望的贸易和外储数据后,中国11月份的实体经济数据倒是不乏亮点,其中工业增加值同比上升6.2%,是半年以来的最高点,显著高于市场预期。社会消费品零售总额同比上升11.2%,也是今年以来的最高点。

从这两项数据来看,推动其超预期的主要是汽车产销两旺,这与从今年10月1日开始出台的对小排量汽车购置税减半的政策不无关系。11月份,汽车日均产量同比上升16.0%,上月则为4.9%。与此同时,汽车销量在11月份则同比上升9.0%,上月增速为7.1%。这样的数据表明汽车成为了推动了数据转暖的主力军。

阅读全文>>
2015年12月04日 16:40

央行是否有意在美元贬值时测试6.40?

在欧元大涨的背景下,今天下午汇市关市前,在岸人民币突然攀上6.40的关口。这是一个相当关键的点位,一旦人民币突破6.4040, 那么从2011年至今的6.0-6.4的大箱体将被击穿。

从市况来看,央行有意在美元走软的时刻测试市场对突破这一关键点位的反应,最终在岸人民币收盘在6.4020,这也暗示着周一的人民币对美元的中间价可能开在6.40上方,这样的中间价一旦开出,将很可能暗示央行将进入人民币进入“有管理贬值”的通道。

央行在时机的选择上有必......

阅读全文>>
2015年12月04日 09:37

这一夜,欧元发生了什么?

在昨晚之前,关于欧元的一切似乎都是笃定的,号称“超级马里奥”的欧洲央行行长马里奥·德拉吉也从来没有放弃在任何场合对下一步加大QE规模的承诺,他那句斩钉截铁般的“do what we must”也让市场相信欧元区的下一步宽松是在等待12月3日那天的会议而已。

事实上,欧洲央行最后的决议并没有出乎市场预料太多,将基准利率降低了10个基点,并承诺资产购买计划延长至2017年3月。唯一与市场预期有些出入的,是欧洲央行没有增加资产购买规模,而此前盛传的欧洲央行将直接购买银行坏账的计划根本没有被提及。

......
阅读全文>>
2015年12月01日 09:49

后SDR时期:人民币汇率重回“基本面”

万众期待中,人民币华丽地进入SDR篮子,并成为SDR篮子的中的第五种货币,权重为10.92%, 本次调整后,美元的权重小幅下调了不到0.2个百分点,日元则下调了1个百分点,英镑则下调了3个百分点,欧元则成为了最大的受害者,其权重被大幅下调了将近7个百分点。

事实上,外界对于SDR的了解程度并不高,SDR不是一个货币,也不代表对IMF的债权。它是一种国际储备资产,可以在IMF的成员之间可自由进行转让。目前IMF分配的SDR仅为2000亿左右(2015年11月30日,1单位的SDR相当于1.37美元)。从这个角度来说,世界上仅有等值2740亿美元的SDR在I......

阅读全文>>
2015年11月24日 13:37

默契中,市场等待中国央行出牌

不知不觉中,人民币汇率开始接近前期新低,本周一,人民币兑美元的中间价开在6.3867,这也是8月31日以来的最弱水平,当天人民币兑美元的收盘价为6.3896,与此前6.4124的最低收盘价也仅有220点的距离,按照人民币目前的日间波动率,这几乎唾手可及。

受到中间价低开的影响,此后,离岸人民币也攀上了6.43,两地价差也拉开到超过400个基点,此后中资银行也在一些关键点位开始卖出美元,但总体来看,市场与央行之间似乎达成了某些默契,并没有此前的一边“强行冲关”、一边“严防死守”的剑拔弩张。

总的来说,在8月份的血雨腥风之后,市场开始慢慢接受中国央行的思路,即允许人民币出现一定程度的贬值,但这......

阅读全文>>
2015年11月14日 08:27

人民币加入SDR的政策寓意

在几度推迟的传言中,IMF终于给出了人民币加入SDR的关键条款:据IMF官方网站的消息,北京时间周六(11月14日)早晨,IMF评估认为,人民币满足了“可自由使用”货币的要求,建议将其纳入SDR篮子的第五种货币,IMF工作人员认为,“中国当局已经解决了7月份提交给执行董事会的第一次工作人员分析报告中提及的所谓剩余的操作性问题”。而IMF总裁拉加德也表态称“支持这一结论”,她将主持11月30日讨论该问题的执行董事会议。

按照这一说法,人民币加入SDR事实上已经板上钉钉......

阅读全文>>
2015年10月28日 12:40

银行业资产为何逆势扩张

随着中国经济的减速,银行业总资产却出现明显的增速迹象,这是一个值得关注的现象。银监会的数据显示,在今年前七个月,银行业金融机构的总资产增速为15.0%,高于上半年2.3个百分点,也高于去年底1.6个百分点。这也与M2的增速趋势大致相当。

这样的情况出现存在两种可能性,第一种可能性,是银行业已经出现“逆周期”的加速放贷趋势,这可能有助于中国经济在未来几个季度的企稳。第二种情况则比较糟糕,即中国经济的信贷增速与经济增速的喇叭口出现扩张迹象,这表明商业银行承担过度风险,同时整体投资的回报率也在下降。如果认为通胀是一种货币现象,那么未来通胀也......

阅读全文>>
2015年10月28日 11:04

中国改革不协调 货币宽松无处安放

10月19日,国家统计局发布数据称,经初步核算,前三季度我国国内生产总值(GDP)487774亿元,按可比价格计算,同比增长6.9%。分季度看,一、二、三季度我国经济同比增速分别为7.0%、7.0%和6.9%。从环比看,三季度GDP增长1.8%。

在此之前,外界已经预测三季度GDP破7是大概率事件,由此,该数据也创下自2009年以来的最低增速。

具体至当前国内宏观经济中存在的相关问题,前海传媒专访了德国商业银行(Commerzbank)高级经济学家周浩。

周浩一定程度上并不认同市场上最关注的“通缩”论。他表示,过度强调通缩可能会带来政策决策的风险,即货币政策保持极度宽松,这样导致产品供给保持在......

阅读全文>>
2015年09月27日 08:25

人民币会陷入“国庆魔咒”么

人民币会陷入“国庆魔咒”么?

周浩(德国商业银行中国经济学家)

中国国庆黄金周将至,离岸市场的交易员们已经开始摩拳擦掌,准备测试一下做空人民币的空间到底有多大?有这样两个因素让市场上的对冲基金们更有信心,第一,境内市场将因为国庆假期闭市,这意味着做空海外人民币将不会被在岸市场“拖后腿”,同时,中国央行的干预也可能因为假期而减少——毕竟央行的交易员们也不是铁......

阅读全文>>