财新传媒
2016年03月02日 06:25

特立独行的上海房价

特立独行的上海房价

中国一线城市火热的房地产市场开始引发全球关注。在深圳之后,上海的房价也出现了报复性的上涨,这也成为整个亚洲经济放缓大背景下的一个独特现象。从很多研究来看,房地产租金回报率、房价收入比等各种基础指标对于分析中国房地产市场来说,几乎没有意义。大量的资金涌入黄金地段的房地产市场,其实更像一个“货币现象”,即因为货币超发而导致的资金追逐资产的现象,在某种程度上,一线城市的房地产市场更像一个“金融资产”,而非普通的住房。

我们来换一个角度,来看一......

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2016年02月28日 07:55

广场协议:谁来“被动升值”?

很长一段时间以来,我们都很少听到类似“国际汇率政策合作”这样的表述,而在G20 上海峰会之前,市场却突然开始对所谓的新“广场协议”讨论热烈。最终的结果显示,与会各方甚至根本没有涉及所谓的“广场协议”,尽管如此,对这个问题进行探讨并非毫无意义。

所谓的新广场协议,最早来自于德意志银行的一份报告。提出这一设想的主要原因,是人民币的贬值压力,德银认为中国持有的海外资产总量仅为GDP的25%,相对于多数发达国家来说还非常小,比如说美国持有的海外......

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2016年02月24日 22:03

中国企业债务:在劫难逃

中国企业债务:在劫难逃

中国的公司债务问题一直是市场关注的焦点。按照国际清算银行(BIS)的估计,到2015年第二季度底,中国的非金融企业的债务占GDP的比重 超过160%,这样的水平显著高于欧洲和日本将近110%的水平,也远远高于美国和 英国大约70%左右的水平。而即使在新兴市场国家,中国的企业债务率也明显高于印度(50.1%)、巴西(75%)和俄罗斯(57%)左右的水平。

纵向比较来看,从2008年至2015年第二季度,中国的非金融企业债务占GDP的比重从当年的98.7%上升至2015年第二季度底的163.1%,......

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2016年02月23日 05:26

外汇占款、外汇储备和代客结售汇

外汇占款、外汇储备和代客结售汇

商业银行外汇占款停止公布后,市场一片哗然。今天发布去年12月份的的一篇文章,其中解释了商业银行外汇占款和央行外汇占款可能存在的一些统计差异。笔者无意过度解读停某一数据停止公布背后的意思,但外汇市场的变化并非想象中那么简单。

中国11月外汇储备大幅下滑873亿美元,创下了历史上第三大的跌幅,也让市场重新开始担心中国面临资本流出的问题。很多评论指出,“估值因素”是导致外汇储备跌幅大于预期的原因之一,尽管如此,从历史上来看,外汇储备的变动与估值因素的关系并不是很大(图1)。笔者的研究发现,外汇储备的变动与......

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2016年02月20日 07:32

亚洲新晋“最差表现”货币

亚洲新晋“最差表现”货币

当全市场都在关注人民币的表现时,目前为止的亚洲表现最差货币出炉了——韩元,自年初以来,韩元对美元已经贬值超过5.3%,紧随其后的是印度卢比(-3.38)以及新台币(-1.08%)。将时间线略微拉长,可以发现在过去的12个月中,韩元的表现仅比大家熟知的马来西亚林吉特稍强,在过去的一年中,韩元对美元贬值11%,而马来西亚林吉特则贬值了14%。

这是一个值得关注的迹象,从亚洲市场来看,贬值风潮此起彼伏,......

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2016年02月13日 17:51

周小川发声:央行需要“不确定性”

周小川终于发声了,在“811”汇改半年之后。在接受《财新》杂志的这次访问中,周小川解释了市场关注的关于人民币、资本流动以及央行汇率政策的各种想法。

财新专访的刊发时点十分微妙,昨夜离岸人民币CNH市场再度出现了大幅波动,CNH兑美元的汇率也一度升破6.50,与年初的低点相比,CNH的升幅超过4%。离岸市场上做空人民币的头寸也几乎被血洗,但对人民币汇率政策的不确定性却开始上升。

周小川行长的这次讲话既解释了过去一段时间市场发生的诸多让人费解的现象......

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2016年02月11日 15:07

新兴市场:奢侈的“宽松”

新兴市场:奢侈的“宽松”

全球股市一片哀号之际,外汇市场也似乎失去了方向。在过去的几天内,美元指数跌幅巨大,并从100的关口直线回落至96附近。伴随着美元的快速回落,我们清晰看到了发达经济体与新兴经济体之间的“分裂”。

从主要货币来看,美元的下跌主要是因为日元和欧元的暴涨造成。从日本央行宣布负利率开始,日元从123一线升值112附近,欧元也从二月初的1.08 附近上升至1.13一线。

在主要发达市场货币保持强势的同时,新兴市场货币的表现却显得不温不火。跟踪亚洲主要货币的彭博-JP摩根亚洲货币指数与1月份的低......

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2016年02月02日 10:56

俄罗斯干预汇率失败对中国有何启示?

去年8·11汇改后,中国央行在境内外市场对人民币汇率进行了一定程度的干预,以保证汇率的平稳,为了防止市场形成贬值预期造成“踩踏效应”。由于市场仍然存在比较明显的人民币贬值预期,笔者相信未来一段时间内中国央行仍将保持对市场的干预力度。

事实上,外汇市场干预是很多央行面对汇率大幅波动的本能选择,在过去的几年中,俄罗斯央行就曾经大幅度干预卢布的汇率,俄罗斯的故事也有一定的借鉴意义。

首先需要了解一下卢布的国际地位,俄罗斯是全球第九大经......

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2016年01月31日 20:31

马来西亚:捍卫汇率的辛酸往事

当所有人的眼光都盯住人民币时,让我们来看看马来西亚货币林吉特的表现。今天马来西亚公布了2016年的财政预算,此前由于油价下跌,市场普遍认为马来西亚需要调高财政赤字率的水平。而最终马来西亚将赤字率的目标定在GDP的3.1%——2015年的财政赤字率尽管尚未公布,但市场预期在GDP的3.2%。马来西亚调低了自己的赤字水平。

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2016年01月27日 22:16

央行有底线和极限么?

央行有极限和底线么?作为一个经历过经济学训练的人,很长时间以来我都认为是有的。理论告诉我们,疯狂印钱是有代价的,这其中包括通胀、资产泡沫、货币贬值、财政崩溃,等等等等。作为一个聪明而理性的中央银行家,他们需要做的,是管理市场的预期。。。。
    但日本央行的经验告诉我们,不管怎么印钱,这些代价都是遥不可及的,日本央行很有可能在本周五的会议上调低未来的通胀预期。
    这是一个疯狂的时代,无论你如何拿经济学理论来套用,这都是很可笑的。有人说日本人口负增长,所以印钱不会带来通胀;有人说,日本有资本外流,所以印钱不会带来通胀;有人说,日本经济结构僵化......

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2016年01月27日 12:32

农行票据诈骗案再现股灾众生相

国有大行、票据诈骗、报纸顶包、监守自盗、股市蒸发……这些关键词联系在一起,简直可以拍一部电影,这也是这几天农行39亿元票据诈骗案的关键词。

农行北京分行的这一荒唐剧不仅赚足了眼球,也让隐藏在股灾下的众生相一一暴露在公众的眼前。事实上,这是一个拙劣的骗局。一张票据承担着由开票行负责最终承兑,在票据到期前虽然可以转贴现多次,但一个大原则是“拿钱的人压票,拿票的给钱”,这样票款两讫,童叟无欺。

在农行北分的这起案件中,农行本来收进票据,意味着其提供了资金,票据作为抵押放在了金库里,票据到期后,开票......

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2016年01月26日 08:52

NRA新规背后的资本流动

近日,关于境外机构境内银行结算户(NRA)的一些新规引起了市场的关注。按媒体报道,央行将允许对人民币NRA账户进行定期计息,而此前这一账户只可以进行活期计息。

这是中国宏观审慎管理的一部分,笔者也相信,在人民币面临贬值压力后,央行已经启动了宏观审慎管理框架(MPA)。事实上,梳理NRA的发展历程可以见到事情的端倪。

NRA账户已经存在多年,其含义是指境外机构在境内银行开立的结算账户,分为人民币和外币两种,伴随着人民币国际化在2010年前后逐步展开,人民币......

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2016年01月22日 09:45

降准为何成了敏感话题

在过去的三天内,央行通过MLF和SLF等各种流动性工具向市场净注入了 1.4万亿元的资金。总体来看,央行似乎对降准工具的使用较为谨慎。同时,央行一直强调这些流动性工具的工具是为了熨平春节前后的资金波动,但市场也很清楚,在稳定汇率的大背景下,准备金率工具的使用开始成为敏感话题。

首先需要考虑的问题是,为什么需要向市场紧急注入流动性,除了经济仍然面临下行压力外,迫在眉睫的一个因素是中国境内市场的流动性紧张。在人民币贬值的预期下,大量的企业和居民将手中的人民币转换为美元。此时,央行出于“维稳&rdquo......

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2016年01月21日 10:50

房价向上,经济向下?

在过去的一年中,一线城市的房价出现暴涨,对于这种有些异常的现象背后,到底隐藏着怎样的预期?

一般而言,从基本的经济学角度考虑,房价上升表明供不应求,因此一线城市房价的上升代表着这些城市的需求出现上升。但另一方面,三四线城市的房价却仍然保持在低位运行,同时政府提出“去库存”也表明这些城市的房地产供应远远大于需求。

与此同时,一线城市房价的上升似乎也预示着对于房价的负担能力出现改善,这其中可能代表着两种趋势,第一,一线城市的居民收入出现了显著的上升,这与服务业的发展不无关系,相对低收入人群的可支配收入出现明显上升,是不争的事实,而这些人群的收入改善,在很大程度上表明相对高......

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2016年01月17日 10:01

大宗商品市场会否迎来“雷曼时刻”

无可否认,过去十年来的商品超级周期已经画上句号。留给市场的将是痛苦的“去杠杆”。

事实上,蝴蝶的翅膀早就展开,从2013年的黄金价格暴跌开始,商品市场已经出现资金流出的迹象,此后的原油价格暴跌带动了更多的商品出现走软的迹象。在这一过程中,青岛港融资丑闻在2014年曝光,此后中钢集团和安徽皖江物流这两家与大宗商品贸易相关的国企宣布对银行贷款逾期甚至违约,使得商业银行进一步收紧对这一行业的贷款,大宗商品融资活动也因此受到了沉重打击。

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2016年01月06日 11:26

亚洲市场风险正在上升

在中国短暂的“托市”之后,1月6日人民币对美元的中间价开在了6.5314,与前一天的收盘价相比低开了154个基点,并再度创下2011年四月份以来的高点。中间价开出,市场哗然。

按照目前的中间价形成机制,前一天的收盘价是第二天中间价的重要参考。在人民币开启夜盘交易后,人民币有两个收盘价,一个是在下午4点半的价格,被认为是“官方收盘价”,并作为第二天中间价的参考,而在11点半的收盘价在短期之内只具有象征意义。在1月4日第一天的夜盘交易后,4点半的收盘价报在6.5172,而11点半的收盘价报在6.5338。最......

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2016年01月05日 17:37

“两种货币”加大资本流出隐忧

离岸人民币与在岸人民币的价差在1月5日下午扩大至1200个基点,这也是8月11日“汇改”以来的最大价差。在这样的时刻,中国央行将面临困难的抉择。

首先,作为一个国际货币,两地价差长期保持在较宽的水平上,这对于加入SDR之后的人民币来说,无疑是一种尴尬。如果不干预离岸市场,离岸人民币可能成为“断线的风筝”,并成为全球市场看待中国的情绪风向标。对离岸人民币市场坐视不管,可能会出现的结局是,离岸与在岸人民币出现如A股和H股一般的尴尬局面——即使“沪港通”存在,市场也因为套......

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2016年01月05日 08:58

A股熔断 政策何为?

在新年的第一个交易日,中国股市戏剧般地“熔断”了。市场一片茫然、无奈和自娱自乐中, 但似乎很难理解这样的一次“突然死亡”对于未来真正的启示。

中国股市本在一片安静中开盘,盘前人民币中间价突然大幅低开,被很多分析人士认为是股市大幅暴跌的重要原因,但人民币汇率从8月份以来就一直处于弱势,股市总体上表现尚算稳定。将股市的极端表现与汇率挂钩,似乎并没有太多的道理。财新制造业PMI大幅低于预期,似乎也可以算是一个“导火索”,但此前的市场分析都认为制造业走软是政策有意为之,在......

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2015年12月30日 15:11

CNH突破6.60,央行MPA需要做出反馈

今天下午(12月30日)两点半左右,离岸人民币CNH触及6.60的高位,这一关键点位被触及和之后中国官方的反应,将对人民币汇率的未来走势产生重要的影响。

与此同时,路透也报道称,有数家外资银行收到央行的罚单,将从即日开始停止跨境人民币业务,这意味着央行开始再度关注人民币汇率的迅速走贬。

此前的9月18日,监管机构曾对数家外资银行开出罚单,调高其即期交易的手续费,原因是跨境人民币业务的交易量上升迅速。

一般而言,......

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2015年12月28日 10:08

万宝之争:“冷血”的商业逻辑?

万科与宝能系之争已经走向逐步达成共识的阶段。万科停牌后,安邦的支持以及王石带有“示好”性质的发言,让市场感受到万科最终与宝能将达成合作协议。令人振奋的是,有关各方在本次万科的股权之争中,都反复强调市场原则,监管层也明确表示,只要符合法律就不会干涉,万科即使抛出资产收购方案,宝能系利用杠杆在公开市场大举收购万科的股票,也是商业原则的体现。

这桩举世瞩目的收购案在王石的内部讲话被公布后出现了些许“跑偏”,这份内部讲话表示,宝能系的 “信用不够”,而宝能系利用杠杆收购、并且对公司资产不断组合并重新包装上市,带有明显的急功近利的色彩,与万科所倡导的长期经营的企业家......

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