耶伦应该知道，不管自己任期内的最后一次议息会议后表达何种观点，市场都不会太过在意。的确，在美联储加息之后，美元常规性走弱，美债利率走低。 事实上，在耶伦的任期之内，几乎每次加息都会出现这样的市场表现。这一方面说明耶伦是一个十分重视（某种程度上可能是过度重视）与市场沟通的主席；另一方面也说明市场仍然对资产有着近乎狂热的追求——任何一个时点都怕踏空。 这样的一种“无悬念”加息最终都被认定是“...
时钟回拨到2016年8月24日，当天下午有媒体报道称，央行正就14天逆回购进行询量，而此前的逆回购多为7天期。当市场已经习惯于每天的“逆回购释放流动性”操作后，央行突然拉长逆回购的期限，在当时最多被看作是一个小小的警告。
加杠杆，加杠杆 警告的缘由是各类金融机构在债券市场上近乎疯狂的“加杠杆”操作。这就像炒房子一样，如果可以从银行借到便宜的资金，同时房价不断上升，那么“杠杆”将会不断放大盈利倍数。...
又到年底，市场又开始惊呼通胀将大幅上升，伴随着债券收益率的上行，这样的“担忧”似乎变得越来越现实。但如果看一下过去市场的表现，我们会发现一个更让人“吃惊”的事实：利率往往在年底走高，在年初创下高点后又会不断走低。这样的一个现象背后，似乎隐藏着一只“有形之手”。 我们以全球流动性最好的美国10年国债利率来观察这一现象：从2009年以来，利率几乎在每年都出现年底走高的迹象，除了新兴市场危机肆虐的2014年。...
关于债券市场“去杠杆”的话题，在今晨5年期国债利率突破4%的心理关口后，再度成为市场关注的焦点。一边是不断上升的债券利率，另一边是不愿意轻言放松的中国央行。这样的背后，到底体现了怎样的市场博弈呢？ 在回答这个问题前，我们首先需要理解，债券市场是否在“去杠杆”？这个问题看起来很高深，很多市场人士都有各种指标来对此进行研究。笔者则一直关注一个数据，即债券回购的成交量。下图就是债券回购的成交数据，衡量...
伴随着第四季度的到来，市场已经大致确认了今年的人民币汇率方向，即今年人民币不会兑美元出现大幅的贬值。但与此同时，在微观操作中，很多市场参与者却发现想在日间精准操作人民币，开始变得难度越来越大。 这体现在几个方面：第一，人民币中间价与市场预期越来越接近，这看似是一件好事，但却也表明央行在中间价制定上并没有表现出明显的倾向性；第二，人民币汇率与一篮子货币之间的关系变得不那么确定。尽管人民币指数今年...
债券市场的加速调整，将成为“去杠杆”政策的试金石。在过去的一年中，央行一直试图保持利率高位来迫使部分金融机构降低自身的债券交易杠杆，但市场似乎并没有明显降低自身的杠杆率，这成为本轮债券收益率上升的根本原因。央行在这个关口自采取何种举动，不仅取决于货币政策，也取决于市场的实际反应，换句话说，在这个当口，无论是市场转向（转为低杠杆交易）还是政策转向，都将存在着极大的不确定性。 本轮债券市场的调整已...
根据媒体报道，央行已经下发文件，决定从下周一（9月11日起）下调远期购汇外汇风险准备金。此前的准备金率水平为20%，下调之后为零。远期购汇风险准备金大约是在2015年9-10月左右推出，要求银行根据代客的购汇头寸来缴纳一定水平的准备金，而这部分准备金的利率为零。这部分准备金以美元形式缴纳，意味着银行“牺牲了”这部分美元的利息收入，所以就需要将这部分“成本”转嫁给需要购汇的企业，而在外汇市场上，此前20%的准备金大约...
去年9月份以来的“去杠杆”，在时隔一年后，已经取得了某些意料中的效果。根据银监会最新公布的数据，中国银行业整体资产增速在7月底降至11.3%，尽管与上月相比似乎差距不大，但与去年年底15.8%的水平以及本轮17.5%的增速高点（出现在2016年2月）相比，其实银行业的去杠杆已经有了明显的效果。 当然，与银行业资产增速同步下滑的，是M2增速，M2同比增速已经连续数月低于10%，这本身是一个经济放缓的信号，但伴随着名义GDP增速...
美联储缩表的影响到底有多大，在美元大幅走弱之后，这个问题似乎也没有人太多提及。但是，市场的情绪发生变化，并不代表基本面发生了变化，我们从下面这张图说起。 这张图是美联储和美国商业银行的总资产状况，其实我们可以明显看出几个特点： 第一，在金融危机前，美联储的总资产非常平稳，但商业银行的资产增速较快，说明美国经济的扩张主要依靠正常的商业信用扩张。这也表明在常态下，央行根本无需对经济和融资活动...
美联储已经失去了掌控市场的魔力，正像欧洲央行一样，不管其如何表态，市场都不会改变本身既定的交易策略。在这一刻，央行是无力的。 对于美联储来说，它已经让市场看了所有的底牌，最后市场还是给了它无情的一击：原来你没有大王！只要没有通胀，市场会永远质疑央行加息是否正在犯错误。那一厢，市场也永远会质疑欧洲央行是否宽松到头——至少欧洲的经济增速比美国还高。 央行无力反击，甚至美联储也在昨天的会后声明...
在市场预期发生逆转时，欧洲央行央行德拉吉的讲话是无力的。下面这张欧元对美元的汇率走势图可以告诉我们市场发生了什么：总的来说，欧元长达两年多的下行通道被打破，对于交易来说，目前只能跟随整体的看多欧元的趋势。 当然，即使从基本面上来看，欧洲整体的经济表现似乎也比预期要强很多。诚然欧洲经济仍然存在着很多结构性的问题，但换个角度来看，哪个经济体没有结构性的问题呢？所以，市场的趋势目前占据了上风。 ...
今年以来的港币走势让很多人大跌眼镜，在年初触及强方保证7.75后，港币一路兑美元贬值，在本周已经击破了7.81，距离港币对美元的弱方保证7.85的距离也已经不远。在美元一路走弱的大背景下，港币的走势的确让人吃惊。 当然，港币的弱势并非突然，根本上来说，港元的利率保持低位，是港币贬值的根本原因。传统意义上而言，港币没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储升息周期...
美联储如期加息，对于市场来说，预测美联储加息似乎很容易，但预测加息之后的市场反应，则变得异常艰难。现在我们遇到了一个更为难解的谜题，为什么美联储在加息三次后，现在的美国10年国债收益率反而比去年11月还要低呢？ 在今晨的美联储利率决议后，美国10年国债收益率定格在2.12%，而在特朗普当选之后的一个星期，美国国债收益率从不到1.8%的水平迅速攀升至2.26%，引发了一轮全球性的再通胀热潮。而现在，美联储从善如流地...
